芒果超媒发布2022 上半年业绩， 22H1 营业收入67.14 亿元，同比-14.5%；归母净利润11.91 亿元，同比-18.0%；扣非后归母净利润10.95 亿元，同比-23.9%。上半年自制综艺保持出色表现，季风剧场剧集较为平淡；下半年将排播更多重点内容，预计全年业绩表现前低后高。维持买入评级。

    支撑评级的要点

    芒果TV 广告收入承压，Q2 业绩环比改善明显。Q2 营业收入35.9 亿元，同比-6.6%，环比+14.9%；归母净利润6.83 亿元，同比+0.8%，环比+34.6%。

    分业务看，芒果TV 互联网视频业务22H1 收入52.27 亿元，同比-11.4%。

    其中，广告收入21.63 亿元，同比-31.2%；会员收入18.58 亿元，同比+6.5%；运营商业务收入12.06 亿元，同比+19.3%。娱乐内容制作收入4.90 亿元，同比-50.3%。内容电商收入9.45 亿元，同比+1.4%。22H1 毛利率36.3%，同比-1.4ppts；销售/管理/研发费用率为14.5%/3.8%/1.5%，同比均基本持平。

    自制综艺保持出色表现，季风剧场剧集较为平淡。芒果TV 上半年上线 33档自制/定制综艺和18 部重点电视剧，根据云合数据，22H1 芒果TV 有6档独播综艺进入网络综艺有效播放量TOP20；剧集正片和会员内容有效播放同比提升，但相较综艺，上半年季风剧场的整体播放反应较为平淡。

    下半年将排播更多重点内容，预计业绩表现前低后高。Q3-Q4 将有更多重磅综艺和剧集集中播出，8 月19 日将上线《披荆斩棘2》，9 月计划上线《乘风破浪3》两档衍生节目《乐队的海边》和《星星的约定》，《披荆斩棘》相关衍生综艺也计划在Q4 播出。季风剧场后续排播包括《消失的孩子》《非凡医者》等。我们预计公司广告收入将在Q3-Q4 确认较多，会员付费也将受到优质内容上线的推动，整体业绩将呈现前低后高的趋势，预期Q3 单季业绩情况最好、确定性较高。

    估值

    考虑到宏观环境对广告招商以及会员消费的影响，我们下调公司2022/23/24 年归母净利润至22.88/26.41/32.69 亿元， 同比增长8.2%/15.4%/23.8%。维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    会员增长不及预期；广告投放低于预期；监管超预期；行业竞争加剧。