事件：

    公司2022 上半年实现营收67.14 亿元，同比下滑15%；实现归母净利润11.91 亿元，同比下滑18%。其中二季度实现收入35.91 亿元，同比下降7%；实现归母净利润6.83 亿，同比增长1%，略低于市场预期。

    投资要点：

    长视频行业整体承压，芒果核心视频业务Q2 已环比改善，内容排播+低基数预计下半年增速改善。长视频节目制作受到疫情等因素影响，广告招商随大盘承压。公司22H1 实现会员收入19 亿元，YoY+6%，HoH-4%，会员数仍在增长，推测渠道合作等拉低ARPPU；广告收入22 亿元（21H1/21H2 分别为31/23 亿元），主要与内容排播及宏观环境有关；运营商业务收入12 亿元（YoY+19%，HoH+10%），增长稳健。芒果今年重点项目自4月开始上线，核心视频业务Q2 已开始改善，收入环比Q1 增长12%。展望下半年，预计下半年广告收入确认更多（《姐姐3》5.20，《密逃4》7.14，《哥哥2》8.19）；8 月会员再次提价，有望提振下半年ARPPU。

    新媒体内容制作业务承压，小芒增长加速，关注后续进展。1）22H1 新媒体互动娱乐内容制作收入4.9 亿元（21H1/21H2 分别为9.9/8.9 亿元），艺人经纪、实景娱乐等受疫情影响较大，需跟踪后续情况。2）22H1 内容电商收入同比增环比降，主要受快乐购拖累，小芒电商自去年加大推广后，商业化增长加速。

    降本增效体现，现金流大幅改善。1）公司上半年三费均实现有效控制，22Q1、22Q2 销售费用、管理费用、研发费用绝对值均同比减少。2）22H1 影视版权投入为27.43 亿元（无形资产口径），去年同期为27.04 亿元。3）Q2 经营活动现金流量净额6.48 亿元（为20Q1以来单季度最高），改善明显。

    关注VR 催化。芒果幻城（控股股东芒果传媒旗下芒果环视推出）、芒果TV 视频内容已上线各大VR 平台。芒果幻城包含虚拟综艺+沉浸式游戏+虚拟社交，推出后活跃度较高。

    22H2-23Pico、苹果、Meta 等各大厂都将推出新品硬件，视频直播、社交亦是重点应用投入方向；期待芒果新业务突破。

    下调盈利预测，维持买入评级。考虑到疫情等因素对公司多项业务的影响，我们下调盈利预测， 预计22-24 年公司归母净利润为23.88/29.69/37.07 亿元（ 原预测为24.14/30.01/37.99/亿元），对应PE 为23/19/15x。考虑到低基数下芒果下半年增速有望改善，VR 或提供潜在催化，维持买入评级。

    风险提示：市场竞争加剧，内容监管进一步趋严，宏观经济下行，人才流失。