投资要点

    　　事件： 芒果超媒发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入67.14 亿元， 同比下降14.5%；归母净利润11.91 亿元， 同比下降17.95%；扣非后归母净利润10.95 亿元，同比下降23.93%。2022 年二季度公司实现营业收入35.91 亿元，环比上升14.93%，同比下降6.6%；归母净利润6.83 亿元，环比上升34.64%，同比上升0.82%；扣非后归母净利润6.21 亿元，环比上升30.94%，同比下降7.14%。

    　　核心主业逐渐复苏，会员收入稳步提升。2022 上半年，1）核心主业芒果TV 互联网视频业务实现营业收入52.27 亿元，同比下降11.36%，其中第二季度单季度实现营业收入27.59 亿元，环比第一季度增长11.81%。

    　　2）广告业务实现营业收入21.63 亿元，同比下降31.15%，主要原因有两方面：一是去年同期广告收入基数相对较高，二是受宏观经济及新冠肺炎疫情影响，广告行业整体景气度有所下滑。3）会员业务实现营业收入18.58 亿元，同比增长6.48%，根据QuestMobile 在线视频平台用户数据，上半年芒果TV 日均、月均活跃用户数稳步抬升，人均单日使用时长在行业排名中相对靠前。4）运营商业务实现营业收入12.06 亿元，同比增长19.31%，继续保持稳健增长。5）内容电商业务实现营业收入9.45亿元，同比上升1.43%，平台用户规模和运营效率均得到有效提升。6）新媒体互动娱乐内容制作业务实现营业收入4.9 亿元， 同比下降50.29%，其中艺人经纪各项业务开展受到疫情影响较大。

    　　媒体深度融合，做强内容生态。截至2022 年6 月30 日，双平台（芒果TV 和湖南卫视）共有48 个综艺制作团队、29 个影视制作团队、34 个新　　芒计划战略工作室，打造了国内最大的内容生产智库。1）综艺：上半年共上线36 档综艺节目（其中双平台自制或定制节目33 档），无论是创新综艺《声生不息》《春日迟迟再出发》，还是综N 代《乘风破浪3》《大侦探7》，其播映指数（艺恩数据）排名均位居行业前列。展望下半年，全景音乐竞演综艺《披荆斩棘第二季》定档于8 月19 日起播出，《声生不息·宝岛季》也将上线，公司有望稳定输出高质量综N 代作品，持续彰显“芒果出品”综艺品牌。

    　　2）影视剧：上半年芒果TV 上线各类影视剧78 部，其中重点影视剧18 部，“大芒计划”微短剧48 部，“芒果季风”剧场已上线《张卫国的夏天》《妻子的选择》《没有工作的一年》等5 部关照社会现实、洞察社会情绪的精品剧集，爆款短剧《念念无明》播放量超6 亿次。

    　　年内二次提价，提升盈利空间。7 月27日，芒果TV宣布于8月9 日起提价，这是2022 年的第二次提价（第一次提价为2022 年1 月2 日），月卡从25 元涨至30 元、季卡从68 元涨至78 元，连续包月的价格从19 元涨至22 元、连续包季从58 元涨至63 元，涨价的同时，芒果TV 表示将为会员用户带来更多的配套权益。自2020 年以来，整个长视频已正式进入提价周期，各平台会员价格普遍稳步上浮，精品化、智能化营运进一步拉升用户付费转化率。

    　　拥有稀缺优质内容、持续丰富会员权益、加大渠道合作力度的芒果TV 有望持续拓宽会员基数并强化用户付费意愿，竞争优势将不断扩大，盈利空间十分广阔。

    　　盈利预测：公司凭借创新基因与独特属性具备高成长性，始终保持高水准内容的探索、制作与变现，业绩表现值得期待。考虑疫情等因素的影响，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为23.49/28.53/33.19亿元，对应当前股价（2022 年8 月17 日）的PE 分别为24.4/20.1/17.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、影视制作风险、政策监管风险、行业竞争格局变化风险、技术革新风险、人才流失风险、知识产权侵权风险等。