公司披露2022 年半年报，1H22 公司实现营业收入67.14 亿元，同比下滑14.50%；实现归母净利润11.91 亿元，同比下滑17.95%。

    受高基数及上半年疫情影响，1H22 业绩承压。1H22 公司营收同比下降14.50%，归母净利润同比下滑17.95%，毛利率较去年同期下降1.44pct 至36.32%。分业务来看：（1）芒果TV 互联网视频业务收入录得52.27 亿元，同比下降11.36%，毛利率同比增加0.65pct 至43.47%。其中广告业务贡献营业收入21.63 亿元，同比下降31.15%，主因是1H21 广告收入基数较高（官方公众号此前披露1Q21《乘风破浪的姐姐2》广告招商超10 亿元），此外受疫情影响，广告行业整体景气度有所下滑。（2）新媒体互动娱乐内容制作业务收入录得4.90 亿元，同比下降50.29%，毛利率同比减少14.06pct 至13.17%。主因是疫情导致艺人经纪各项业务开展受限，线下实景娱乐业务或亦受波及。（3）内容电商业务收入录得9.45 亿元，同比小幅增长1.43%，毛利率下降6.41pct 至9.59%。上半年小芒电商通过内容推广实现破圈，促进消费转化，“芒品牌”已拓展超500 家国潮国货商家。

    优质内容助推会员收入提升，运营商业务稳健增长。1H22 芒果TV 互联网视频业务中会员业务实现营业收入18.58 亿元，同比增长6.48%，运营商业务实现营业收入12.06 亿元，同比增长19.31%。（1）会员业务的增长主要源于优质内容的推出以及会员拓展与运营能力的增强。内容方面，1H22 上线 36档综艺节目（其中33 档为双平台自制或定制），根据猫眼专业版《乘风破浪3》上线90 天全网平均热度指数为86.59，超过前两季以及《披荆斩棘的哥哥》，《声生不息·港乐季》全网平均热度指数为82.69，并入选“国家广电总局网络视听节目精品创作传播工程”，展现出公司强悍的内容制作能力。

    此外，上半年还上线各类影视剧78 部，其中重点影视剧18 部，有利于增强用户粘性。会员拓展与运营方面，公司联合战略合作伙伴推出中国移动“芒果卡”等，与小鹏汽车、极狐等多家车企合作探索车载屏视频服务。特别地，公司针对《向往的生活》《声生不息》等综艺推出限定会员卡，既有助于拓展会员增量、优化价格体系，也测试了IP 的影响力。（2）运营商业务的增长主要源于渗透率的提升，目前已覆盖用户数超 3.41 亿，在湖南省内持续推进“湖南 IPTV”到“芒果大电视”业务运营和品牌战略的全面升级，打造智慧家庭视听娱乐场景。

    《披荆斩棘的哥哥第2 季》已定档，关注会员提价和重点综艺节目表现等。

    2022 年8 月9 日起，芒果TV 全屏会员价格上调，整体调价幅度在6%-17%。

    3Q22 以来，《花儿与少年露营季》（12 个品牌赞助）、《中餐厅第6 季》

    （5 个品牌赞助）等综N 代热度持续提升，创新综艺节目《100 道光芒》《牧野家族》以及《少年派2》《张卫国的夏天》等剧集持续发酵。《披荆斩棘的哥哥第2 季》将于8 月19 日起播出，目前已有包括金典、三星、良品铺子、合生元共四个品牌赞助，后续随着节目热度提升，广告招商情况有望进一步增强。此外，我们预计部分音乐版权收入延后确认，或对后续业绩贡献较大。

    投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为24.15/28.17/34.16 亿元，分别对应23.7/20.3/16.8 倍市盈率，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：新冠疫情冲击业务的风险；会员增长不及预期的风险；行业竞争加剧风险；电商等项目发展不及预期等。