事件：

    　　公司公告2022 年上半年财报，实现营业收入67.14 亿元，同比减少14.50%；归母净利润11.91 亿元，同比减少17.95%。

    　　点评：

    　　Q2 业绩环比改善显著。分季度看，2022 年Q1/Q2 公司实现收入31.24 亿、35.91 亿，净利润分别为5.07 亿、6.73 亿。其中2022 年第一季度受疫情影响，一方面公司内容生产与排播延后，另一方面全国广告市场承压，多因素扰动下，公司业绩有所下滑；但第二季度业绩环比改善显著，内容制作与排播节奏步入正轨，收入与利润分别环比增长14.93、34.64%。利润率方面，上半年综合毛利率36.32%（-1.44pct）、净利率17.58%（-0.90pct），较为稳定。

    　　上半年广告业绩承压，会员业务向好。2022 上半年，核心主业芒果TV 互联网视频业务实现营业收入52.27 亿元，同比下降11.36%，其中第二季度单季实现营业收入27.59 亿元，环比增长11.81%。具体分业务看：

    　　1） 广告收入21.63 亿（yoy-31.15%），收入下滑主要系一是去年同期基数较高，二是受宏观经济与新冠肺炎疫情的影响，广告行业整体景气度有所下滑，但核心头部节目如《乘风破浪3》、《声生不息》

    　　等的招商仍较为稳健；

    　　2） 会员收入18.58 亿（yoy+6.48%），长视频行业进入提价期，芒果TV 会员客单价仍有较大提升空间。芒果TV 宣布于2022 年8 月9日起上调芒果TV 会员与芒果TV 全屏会员价格，此次已是芒果TV 年内第二次调价，相较前次1 月2 日的价格，现芒果TV 会员连续包月价格由19 元调整至22 元，连续包季由58 元涨至63 元，连续包年价格未调整仍为218 元，整体价格上调幅度区间为6%-20%。根据我们测算，2021 年芒果TV 的ARPPU/年仅为85.2元，远低于爱奇艺的160 元，后续ARPPU 有较大提升空间。

    　　3） 运营商收入12.06 亿（yoy+19.31%），持续稳健增长，公司持续深化与中国移动在大屏业务、5G 创新业务等方面的合作。

    　　双平台融合发挥台网联动优势，关注下半年头部内容上线表现。湖南卫视与芒果TV 启动双平台融合发展模式，集结台端与网端的全部优势，完善内容IP 矩阵，重构营销生态，打造出1+1＞2 的效果。截至2022 年6 月末，双平台合计有48 个综艺制作团队、29 个影视制作团队、34 个新芒计划战略工作室，众多头部团队支撑后续优质内容　　产出。1）综艺方面，上半年平台共上线 36 档综艺节目，其中《乘风破浪3》《声生不息》等节目热度领跑综艺市场，从招商数来看，芒果综艺品牌价值突出。目前Q3 的《密室大逃脱》《花儿与少年》《中餐厅》等综艺正在热播，《披荆斩棘2》定档8 月19 日播出。根据招商片单，下半年预计将有《女子推理社》《推理开始了》《再见爱人2》

    　　《天下弟医》等上线；2）剧集方面，上半年共上线各类影视剧78 部，其中重点影视剧18 部，“大芒计划”微短剧48 部。目前公司综艺的制作体系已经非常完善，未来的资源会更多地向剧集倾斜，加码剧集内容制作能力。下半年预计有《非凡医者》《大宋少年志2》《天下长河》

    　　等重点剧集上线。

    　　投资建议：长视频行业有望迎发展拐点，一方面，内容精品化趋势下，内容行业开始高质量发展；另一方面，基于优质内容，视频行业会员提价的逻辑更加顺畅，行业盈利空间有望改善。芒果具备媒体平台属性+内容自制基因，在综艺领域的创新能力突出，关注后续重点综艺与剧集上线对广告招商及会员拉动的效果。我们预计公司2022-2024 年净利润分别为25.6/31.2/36.3 亿元， 对应EPS 为1.37/1.67/1.94 元，对应PE 为22/18/16X，给予2022 年30X 估值，对应目标价为41 元，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：行业政策监管趋严，内容播出表现低于预期，平台用户规模增速低于预期，电商及线下娱乐等新业务拓展低于预期。