22H1 归母净利润同降18%，维持“买入”评级

    　　公司公布22 年中报， 22H1 营收/ 归母净利/ 扣非后归母净利67.14/11.91/10.95 亿元，同减14.5%/18.0%/23.9%。业绩下滑主要受疫情和经济影响，其中广告业务营收同比下滑31%。考虑广告及相关业务承压，我们下调公司广告及其他业务收入利润预期，综合调整22 年-24 年归母净利预测至23.17/26.81/30.28 亿元，采用分部估值法，给予互联网视频/运营商/互娱内容/内容电商业务目标市值502.8/93.3/ 39.4/33.2 亿元，总市值668.7 亿元，目标价35.74 元，维持“买入”评级。

    　　业绩下滑主要受广告影响，会员业务精细化运营并加大渠道拓展22H1 广告营收21.63 亿元，同降31.15%，主因去年同期基数较高，且受经济和疫情影响，广告行业景气度下滑。公司强化广告营销与内容创新联动，《乘风破浪3》招商客户27 个，《声生不息·港乐季》获 10 个品牌方赞助。会员业务营收18.58 亿元，同增6.48%，得益于精细化运营增强用户粘性，及加大与中国移动等合作，拓宽会员基数；运营商业务营收12.06 亿元，同增19.31%，深化与中国移动合作，已覆盖全国31 个省。22H1 毛利率36.3%，同降1.5pct，主因毛利率较高的广告业务收入占比下降；销售/管理/研发/财务费用率分别为14.5%/3.8%/1.5%/-0.7%，分别同比-1.57/-0.77/-0.26/ -0.04pct。

    　　精品自制内容构筑公司护城河，H2 优质项目丰富优质内容制作能力是公司核心竞争力。H2 将推出大批优质节目，其中都市家庭剧集《少年派2》、《张卫国的夏天》，热门综艺《密室大逃脱4》、《中餐厅6》等已于7-8 月份上线。据22 年5 月招商会，《非凡医者》、《男朋友典当行》和《胡同》等头部剧集，以及《披荆斩棘的哥哥2》、《乐队的海边》、《声生不息·宝岛季》等热门综艺有望22H2 上线。

    　　广告营收短期疲软，公司核心竞争力依旧突出，维持“买入”评级湖南卫视、芒果TV 双平台团队赋能优质内容制作，“综N 代”持续迭代创新，剧集内容不断丰富，进一步发挥台网联动优势。广告营收疲软为短期干扰，公司在长视频领域竞争优势依旧突出。考虑广告及相关业务承压，我们下调22 年-24 年归母净利预测至23.17/26.81/30.28 亿元（ 前值24.7/28.5/32.1 亿元）。采用分部估值法，其中互联网视频业务可比公司22年PS 3.0X，考虑公司丰富优质内容，给予22E PS 5.5X；给予运营商/互娱内容/内容电商业务可比公司22 年PE 均值11/21/22X，合计目标市值668.7 亿元，目标价调整至35.74 元（前值39.06 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：综艺和剧集反响不及预期、广告景气度不及预期。