业绩简评

    　　2022 年8 月17 日，公司发布22 年中期业绩，上半年实现营收67.14 亿元，同比-14.50%，归母净利润11.90 亿元，同比-17.95%；2Q22 营收35.9亿元，同比-6.6%，归母净利润6.8 亿元，同比+0.8%。

    　　经营分析

    　　疫情反复及宏观经济增速放缓致使广告业务承压，会员和运营商业务稳健。

    　　1）广告：1H22 收入21.63 亿元/yoy-31.15%，主要由于经济增长趋缓+疫情反复，广告景气度下行；2）会员：1H22 收入18.58 亿元/yoy+6.48%，主要系提价+优质内容上线的拉动，包括《乘风破浪3》等综N 代、《声生不息》

    　　等新综、《少年派2》等剧集，疫情下表现出一定韧性，也印证了公司的内容制作优势。3）运营商：1H22 收入12.06 亿/yoy+19.31%，继续稳健增长。

    　　短期：关注疫后广告修复及内容陆续上线对会员收入的拉动。CTR 数据显示1H22 广告花费同比增速于5 月触底，6 月环比提升，2H22 广告有望修复；2Q22 营收环比+14.9%， 同比降幅较1Q22 收缩15.5pct ，归母净利环比+34.6%，同比增速较1Q22 提高35.2pct，业绩优于1Q22，我们认为主要是提价+内容陆续上线提高会员收入所致；3Q22《密室大逃脱4》已播出，《披荆斩棘的哥哥2》、《女儿们的恋爱5》等有望下半年上线，预计2H22 储备仍较丰富，在新价8 月9 日施行的加持下，ARPPU 有望提升。

    　　长期：系列化+爆款内容制作能力强劲，内容电商有望带来业绩弹性。恋综、迷综等题材综艺的“出新-成为爆款-持续迭代”路径印证公司打造优质综艺的能力，且衍生综艺的推出也在进一步挖掘系列综艺价值，未来公司持续推出优质内容，尤其综艺的确定性相对较大；1H22 内容电商收入9.45 亿元/yoy+1.43%，疫情下逆势增长，未来或将成为新增长极。

    　　投资建议

    　　虑及3 月以来疫情反复的影响，我们预计2022-24 年归母净利润24.27（下调6%）、28.91 （ 下调7%）、34.32 亿元（ 下调7%）， EPS 为1.30/1.55/1.84 元，对应PE 为23.6/19.8/16.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　内容监管风险；疫情反复影响线下业务和内容制作推进风险；长视频市场竞争加剧风险；内容电商业务进展不及预期风险