1H22 业绩略低于我们预期

    公司公布1H22 业绩：营收67.14 亿元，同降14.5%；归母净利润11.91 亿元，同降17.9%，略低于我们预期，主要系子公司天娱传媒业绩低于预期，我们判断或与音乐版权确认进度有关。其中2Q22 营收35.91 亿元，同降6.6%，环增14.9%；归母净利润6.83 亿元，同增0.8%，环增34.6%。

    发展趋势

    广告受疫情影响承压，二季度凸显发展韧性。广告方面，头部内容广告招商表现良好，《乘风破浪3》广告合作客户达27 个，领衔上半年综艺市场；《声生不息·港乐季》获得10 个品牌方赞助；《尚食》创芒果TV 电视剧广告招商及植入广告新高。但由于疫情下广告大盘承压，且投放存在头部集中效应，其他综艺招商表现相对疲软，叠加去年同期高基数，1H22 广告收入同降31.2%至21.63 亿元。会员方面，公司实现会员收入18.58 亿元，同增6.5%。公司与中移动、华为及多家车企合作拓宽会员基数，并迭代创新运营策略提升付费转化率。根据QuestMobile，2Q22 芒果TV 月均MAU为2.5 亿人，同比增长21%。我们预计会员数增长稳健，但ARPPU 或有一定下滑；我们认为在多渠道和优质内容帮助下，全年6,500 万会员目标或顺利推进。运营商方面，公司持续深化与中移动等运营商合作，并推进“芒果大电视”品牌升级，收入同增19.3%至12.06 亿元。我们认为，二季度疫情下收入环比稳健增长，台网双平台融合发展韧性进一步显现。

    关注下半年头部内容，会员提价效果或逐步显现。展望下半年，综艺方面，《披荆斩棘2》（定档8 月19 日）《声生不息·宝岛季》等值得期待。剧集方面，《少年派2》在前作IP 加持下取得亮眼收视表现，亦有《大宋少年志2》《胡同》等剧集待播。4Q22 芒果TV 储备《重中之重》《天下长河》

    等重点题材剧集，发挥主流媒体平台价值引领作用。公司分别于1 月、8 月两次上调会员价格，在优质内容加持下，我们预计提价有望逐步带动会员数和ARPPU 上升，结合台网联合招商策略，广告收入亦或有韧性发展。

    芒系生态持续加码，关注创新发展潜力。6 月28 日，芒果元宇宙产品“芒果幻城”在各VR 平台上线，打造下一代数智化媒体平台，目前日常活跃用户数在国内VR 行业排名前三。小芒电商与芒果生态圈协同进一步加强，联合推出《100 道光芒》实现推广引流；并在商品选品方面持续升级，孵化“芒品牌”，拓展超500 家国潮国货商家，已形成汉服/美妆/潮玩/数码/萌宠/轻露营等多条商品线。我们认为，芒果TV 基于底层内容优势探索多元业务潜力，有望持续升级自身竞争力，引领长视频行业创新发展。

    盈利预测与估值

    考虑疫情对广告的影响及会员增长放缓，下调2022/2023 年净利润3.4%/6.4%至24.5/30.1 亿元。当前股价对应2022/2023 年23 倍/19 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢下移，下调目标价15.8%至40 元，对应31/25 倍2022/2023 年P/E，有30.8%的上行空间。

    风险

    内容监管趋严，会员增长、广告招商不及预期，新业态进展缓慢。