投资要点

    公司具备媒体深度融合优势，组织架构调整实现业务协同。公司拥有独特互联网国企基因，对政策把握及资本投入的风险相比其他平台小，发展模式上也更具备可持续性；国资控股保驾护航，组织架构优化调整聚焦季风剧场自制、综艺内容创新和实景娱乐运营业务；公司处于业务转型调整阶段，以广告、会员为主的核心主业稳步增长。

    在线视频行业进入存量阶段，提价周期促进行业盈利空间改善。移动互联网用户增速放缓，各赛道时长占比趋向稳固，芒果在人均使用时长和用户规模增长上处于行业前列。长期来看，内容行业进入高质量发展阶段，在线视频处于提价阶段，且内容成本可控，盈利空间有望改善。

    剧综创新筑牢内容护城河，招商、会员收入有望增长。芒果进入产品爆发期，《声生不息》《乘风破浪3》等节目在同步播出的全网综艺中占据头部地位，从综艺广告主数量来看，芒果综艺招商优势持续凸显，吸金能力始终领跑市场。芒果TV“季风剧场”持续推出优质短剧集，具备深刻的现实立意，产生了较好的口碑并获得主流媒体评价。2022 片单发布，《披荆斩棘2》等更多优质内容即将上线，将带动广告、会员收入增长。

    多元业务变现构建芒果生态，加速布局元宇宙等前沿技术。运营商业务升级，提升品牌生命力，将带来新的利润增长点；基于IP 变现的新业务“小芒电商”和“剧本杀”不断布局中；公司积极布局元宇宙等前沿技术，在虚拟人、数字主持人、数字藏品平台等赛道发力探索。

    投资建议：芒果超媒凭借创新基因与独特属性具备高成长性，始终保持高水准内容的探索、制作与变现， 业绩表现值得期待。我们调整2022/2023/2024 年归母净利润为23.87/28.95/33.74 亿元，对应2022 年7 月12 日PE 为24.1/19.8/17.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险、影视制作风险、政策监管风险、行业竞争格局变化风险、技术革新风险、人才流失风险、知识产权侵权风险。