《乘风破浪》表现超预期，带动芒果TV APP下载量提升。截至5月30日，《乘风破浪》平均单期播放量2.7亿次，与《浪姐1》基本持平，优于《浪姐2》平均2.4亿次/期的水平。《乘风破浪》的火爆也带动芒果TV APP下载量创历史新高，据七麦数据统计，2022年5月22日-28日日均下载量为17.18万次，约为《浪姐1》播出时段日均下载量的2倍。目前《乘风破浪》

    广告主数量合计7家，考虑到节目播放表现超预期，第二期节目新增行业指定品牌爱玛，我们认为后续有望引进更多广告主在正片/衍生综艺上。

    超千人协作，芒果团队制作能力强劲。据我们统计，《乘风破浪》节目的成功推出需要总计1078位内部工作人员和40支外部团队一起打造，集合全平台资源。爆款节目打造并非一蹴而就，内容制作是积累性行业，尤其是头部内容，好的创意背后需要几百上千人的共同协作，团队与团队间多年的磨合、试错与沉淀也是必经之路。芒果TV合计拥有23个综艺节目制作团队，人才储备丰富，随着台网深度融合的推进，我们认为芒果TV在强中台支撑下，强强联手有望源源不断地打造出优质综艺。

    看好下半年综艺排播和强IP衍生布局。2Q开始芒果TV综艺排播同比显著改善，下半年《哥哥2》、《密逃4》等有望陆续上线。同时看好芒果后续围绕同一IP的延展布局，今年将围绕“哥哥”衍生出《我们的滚烫人生2》、《大湾仔的夜2》等综艺；在《乘风破浪》超预期表现下，后续芒果TV或有望推出衍生综艺延续热度。尽管宏观经济放缓对整体广告行业增长有压力，但我们认为今年芒果在头部综“N”代和IP衍生综艺的推动下，广告业务收入有望取得逆势增长，预计2022年将提升20%。

    盈利预测：我们预计公司2022/23/24年归母净利润24.79/30.09/36.83亿元，同比增长17%/21%/22%。维持“买入”评级。

    风险提示：政策风险，会员收入/广告收入不达预期，影视投资风险