综N 代构基础，创新内容寻突破。2022 年5 月18 日，芒果TV 联合湖南卫视，共同举办《逆风双打 融合新生》的新生态内容鉴赏会，开启湖南卫视与芒果TV 的双平台全面融合之路。

    1）营销端战略：公司是市场上唯一一家真正实现台网资源打通的平台，结合小芒内容电商平台（小芒APP）、风芒泛资讯平台（风芒APP）、线下实景娱乐平台（MCITY）等构筑起芒系独有全域营销生态，满足品牌差异化诉求，从内容场-电商场-资讯场-娱乐场实现全覆盖。

    2）内容端：推出综N 代共计15 部，创新综艺共计14 部，继续秉承“不创新毋宁死”

    的精神，抓寻社会热点，解决存在问题，寻求突破创新。影视剧分为季风剧场、金鹰独播和芒果钜献3 大剧场，合计39 部，剧集端保持了芒果一贯的精品逻辑，加大自制力度，内容类型涵盖都市、爱情、职场、历史等。

    优质内容为基石。

    1）综艺方面：根据品鉴会公布公司双平台综艺队伍工作室+团队合计42 个，2019~2021 年3 年间，每年产出重点综艺量均超过30 部以上（重点综艺的标准为芒果平台单集播放量超过500 万），行业领先，爆款频出，内容涵盖迷综、真人秀、选秀、情感观察等各品类，在预算不断收紧的当下，品牌商追求更高的确定性，对头部内容的需求会更高；

    2）影视剧方面：2021 年全年公司自制比例已经达到24.5%，自制团队29 个，较2020年增加17 个，“新芒”计划合作影视剧战略工作室34 个，较2020 年增加4 个，从内容类型上除了保持在爱情、青春等类型上保持原有优势外，不断向都市、古装、悬疑等内容类型拓展。

    盈利预测与估值：考虑到广告行业面临的宏观经济压力，线下娱乐业务面对疫情的不确定性，我们下调公司的业绩预期，预计芒果超媒2022~2024 年营业总收入分别为174.09 亿（原208 亿）、198 亿（原248 亿）与228.33 亿，同比增长13%、14%、15%，归母净利润分别为24.3 亿（原29.88 亿）、28.12 亿（原36.47 亿）与30.28 亿，同比增长15%、16%与8%，2024 年利润增长预测与收入增速的较大偏差源自于公司税收优惠的影响。当前市值对应公司的估值分别为28x、24x、22x，继续维持“买入”评级。

    风险提示：1）业务风险，内容上线时间不达预期、广告与付费会员增长不达预期、小芒电商与线下实景娱乐等业务开支导致亏损加大的风险；2）政策风险，内容监管趋严风险，艺人影响内容价值风险；3）预测假设与数据统计相关风险。