22Q1 芒果超媒营收符合市场预期。22Q1 公司营收31.24 亿元（yoy-22.08%，qoq-16.13%），归母净利润5.07 亿元（yoy-34.39%，qoq+278.46%），毛利率35.55%（yoy-2.77pp，qoq+10.22pp）。营收同比下降主要系疫情反复，影响内容排播节奏。去年同期《姐姐2》等爆款综艺的上映也抬高收入基数。

    　　互联网视频保持增长，优质储备有望上线。21 年广告收入为54.53 亿元，同比增长31.75%。广告业务收入首次突破50 亿元大关，主要系21 年自制综艺节目《乘风破浪的姐姐2》招商金额创下行业之最。21 年会员收入为36.88 亿元，同比增长13.3%。会员收入同比增长主要系MAU 与付费率增长带动，超过ARPPU 下降带来的会员收入减少。21 年运营商业务收入21.20 亿元，同比增长27.17%，毛利率为80.16%，同比增长12.12pp。

    　　内容制作经历阵痛，线下娱乐助力长期发展。21 年内容制作收入为18.77 亿元，同比减少32.10%。毛利率为17.09%，同比减少5.26pp。收入、毛利率同比下降主要系公司结构调整导致的整合阵痛。

    　　发展内容电商，构建商业闭环。21 年内容电商收入为21.57 亿，同比增加2.50%。

    　　毛利率为8.73%，同比减少11.61pp。毛利率下降主要系新兴业务小芒改变内容电商的收入结构。

    　　公司主营业务增长稳健，广告收入逆风增长体现广告差异化策略优势，会员收入增长体现会员定制化运营成效。大量优质内容储备的释放，或将带来后几季度的流量、营收增长。我们预测芒果超媒22/23/24 年归母净利润分别为24.34 /28.88/34.82亿元（22/23 年原预测值为30.65/36.56 亿元，根据一季报情况调整盈利预测），对应每股收益为1.30/1.54/1.86 元。参考可比公司估值，给予公司22 年28 倍PE，对应目标价36.43 元，保持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业监管严格，市场竞争激烈，劣迹艺人风险