事件：芒果超媒发布2021 年年报及2022 年一季报：年报显示，公司2021年实现营收153.56 亿元（同比+9.64%），归母净利润21.14 亿元（同比+6.66%）；2022 年一季度，公司实现营业收入31.24 亿元（同比-22.08%），归母净利5.07 亿元（同比-34.39%）。

    点评：

    优质内容驱动核心主业表现稳健，有效会员数量和广告收入创新高。2021 年公司实现营业总收入153.56 亿元（同比+9.64%），其中：广告业务营收54.53亿元（同比+31.75%）；会员业务收入36.88 亿元（同比+13.3%），年末有效会员数达到5040 万；运营商业务收入21.2 亿元（同比+27.17%）；内容制作业务收入18.77 亿元（同比-32.1%），内容电商业务收入21.57 亿元（同比+2.5%）。优质内容驱动公司核心主业芒果TV 互联网视频业务（广告+会员+运营商业务）稳健增长：2021 年芒果TV 上线超40 档自制综艺节目、170部各类影视剧，其中《乘风破浪的姐姐2》《披荆斩棘的哥哥》《我在他乡挺好的》等头部自制内容取得良好播出效果，驱动有效会员数量和广告收入创新高。

    内容排播节奏影响2022 年Q1 营收，Q2 起重磅内容陆续上线表现可期。2022年Q1，公司实现营业收入31.24 亿元（-22.08%），除21 年Q1 基数较高外，主因新冠疫情反复影响内容生产进度，导致重点综艺节目排播延后。2022 年Q2 起，芒果TV将陆续上线重磅内容，其中《声生不息》自4 月24 日上线，首日累计播放量破亿，后续储备内容包括《乘风破浪的姐姐3》《披荆斩棘的哥哥2》等，预计将带动公司业绩逐步恢复。

    毛利率稳步提升，费用率保持稳定。2021 年公司毛利率35.5%，随着芒果TV 互联网视频业务营收占比进一步提升和相关成本优化稳步提升。公司销售费率、管理费率、研发费率分别为16.1%、4.5%、1.8%，基本维持稳定。公司成本控制能力较强，截至2021 年底，芒果TV 拥有26 个综艺自制团队、29 个影视制作团队和34 家“新芒计划”战略工作室，依托芒果生态，在内容生产评估、运营、产品、技术等环节形成标准化协同，不断夯实精品自制内容护城河，随着公司自制内容能力的进一步释放，毛利率有望稳步提升。

    积极布局新赛道，培育新增长极。小芒APP 定位“新潮国货内容电商平台”，2021 年，公司通过打造“小芒种花夜”“小芒年货节”等重磅晚会，实现用户从节目到App 的联动，推动小芒APP 快速发展，DAU 峰值达126 万。同时公司依托《大侦探》《密室大逃脱》等优质内容，开创全新品牌M-CITY，布局线下实景娱乐赛道。此外，公司聚焦内容产品形态创新，积极探索AR、VR、XR 等前沿技术，进一步延伸产业链条，培育新增长极。

    盈利预测与评级：公司自制体系完备，有望持续输出爆款内容，驱动会员、广告营收持续增长，同时公司积极培育新增长极，深化产业布局。我们坚定看好公司，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为25.55 亿元，31.95 亿元和38.70 亿元，对应现有股价PE 分别为22X，18X和15X，上调至“强烈推荐”评级。

    风险提示：（1）内容排播不及预期；（2）广告招商不及预期；（3）会员增长不及预期；（4）疫情影响内容制作进度。