芒果超媒2021 年实现营收153.56 亿元，同比增长9.64%； 归母净利润21.14亿元，同比增长6.65%；扣非后归母净利润为20.60 亿元，同比增长11.57%。

    2022Q1 公司实现营收31.24 亿元，同比下降22.08%，归母净利润5.07 亿元，同比下降34.39%，归母扣非后净利润4.74 亿元，同比下降38.49%。

    22Q1 由于疫情反复，内容生产进度受到影响，导致芒果重点综艺节目排播延后，同时去年同期基数较高，22Q1 业绩同比下滑符合预期。

    新媒体平台运营：芒果TV 21 年保持良好增长，付费会员突破5000 万。21年芒果TV 运营主体快乐阳光营收129.5 亿元，同比增长29.5%，净利润20.82亿元，同比增长17.3%。其中广告收入54.53 亿元，同比增长31.75%；会员收入36.88 亿元，同比增长13.3%；运营商收入21.2 亿元，同比增长27.17%。截至21 年末，芒果TV 付费会员数达5040 万，同比增长39.5%。

    内容制作及储备：综艺优势巩固，剧集继续发力，22 年储备丰富。芒果TV 拥有26 个综艺制作团队，29 个影视制作团队和34 家“新芒计划”战略工作室。22 年储备丰富，包括“综N 代”《乘风破浪的姐姐3》《披荆斩棘的哥哥2》等，新综艺《声生不息》等。剧集包括《天下长河》《少年派2》《张卫国的夏天》《妻子的选择》等。其中《声生不息》已于4 月24 日正式上线，《乘风破浪3》及剧集等也有望在22Q2 陆续上线。

    互动娱乐及新赛道：组织架构优化，新业务持续推进。公司21 年新媒体互动娱乐内容制作实现营收18.77 亿元，同比下降32.10%；内容电商业务实现营收21.57 亿元，同比增长2.50%。21 年将芒果影视、芒果娱乐、芒果互娱三家子公司调整为芒果TV 的子公司，分别聚焦季风剧场自制、综艺内容创新和实景娱乐运营，有助于促进内部业务协同，提升主平台芒果TV 核心竞争力。小芒APP 加快发展，21 年日活峰值达126 万。线下实景娱乐方面，公司依托优质内容，开创全新品牌M-CITY。

    投资建议：芒果在长视频平台领域竞争力不断提升，剧集新业态、电商、线下娱乐以及元宇宙相关布局等积极推进，有助用户破圈及多元变现模式探索。疫情对于公司短期业绩带来影响，但我们认为芒果核心业务仍在健康发展轨道，同时芒果为国有背景的媒体平台，同时受益国有媒体融合及行业规范趋势。考虑疫情及项目节奏，我们微调公司22-23 年归母净利润，预计公司2022-2024 年归母净利润为24.7 亿/29.5 亿/33.2 亿元，同比增速分别为17.0%/19.3%/12.4%，维持“买入”评级。

    风险提示：会员及流量增长不达预期，项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，行业监管及互联网平台监管趋严，疫情影响。