事件：

    公司发布2021 年报，21 年实现营业收入153.56 亿元，同比增长10%；归母净利润21.14亿元，同比增长7%；扣非归母净利润20.60 亿元，同比增长12%。收入与归母净利润略高于此前业绩快报，扣非归母净利润略低。

    公司发布2022 年一季报，22Q1 实现营业收入31.24 亿元，同比下滑22%；归母净利润5.07 亿元，同比下滑34%；扣非归母净利润4.74 亿元，同比下滑38%。

    投资要点：

    21 年内容支出稳定下核心视频主业稳健增长。广告收入同比增长32%，表现仍好于同业。

    会员收入同比增长13%；期末会员数为5040 万，同比增长39%，完成既定目标；基于期初期末会员数计算的月ARPPU 为7.1 元，同比下滑28%。运营商业务收入同比增长27%。

    全年影视版权投入53 亿元（无形资产口径），同比减少1%。

    22Q1 经营下滑市场已有充分预期，Q2 项目丰富或迎拐点，下半年期待会员ARPPU 改善。Q1 经营下滑主要由于1）基数高；2）疫情影响内容制作上线。Q1 经营活动产生的现金流净额为-7 亿元，受当期经营下滑影响，并且长视频现金流前置支出。展望Q2，《大侦探7》《春日迟迟再出发》等主要为2 月中下旬上线，对Q1 业绩贡献有限，但Q2 仍将体现。增量S 级港乐综艺《声生不息》4.24 已上线；《乘风破浪3》等重点项目将陆续上线，业绩能见度极大提升。此外，期待下半年体现提价效果。芒果TV 会员价格相较于其他平台仍存在上调空间（爱奇艺/腾讯视频/芒果TV 连续包月价格分别为22/25/19 元）。

    中长期关注竞争格局变化。清朗行动重点已从饭圈乱象转向其他，内容监管影响的预期已经较为悲观。行业监管“新常态”下，未来行业份额有望向发挥价值引领作用的国资新媒体平台集中。截至21 年年末，芒果TV 拥有26 个综艺自制团队，29 个影视制作团队和34 家“新芒计划”战略工作室。（较21 年6 月末，增加6 个综艺团队，5 个影视团队）。

    芒果内容团队持续扩张，有望把握机会再上台阶。

    调整盈利预测，维持“买入”评级。我们下调盈利预测，预计22-24 年归母净利润为24.94/30.48/36.85 亿元（原预测为22-23 年预测为25.36/32.74 亿元，新增24 年预测），对应22-24 年PE 为22/18/15x。维持“买入”评级。

    风险提示：内容监管进一步趋严，宏观经济下行，人才流失