公司发布2021 年年度报告以及2022 年第一季度报告。2021 年实现营业收入153.56 亿元，同比增加9.64%；归母净利润21.14 亿元，同比增加6.66%；扣非后归母净利润20.60 亿元，同比增加11.57%。2022 年第一季度实现营业收入31.24 亿元，同比下降22.08%；归母净利润5.07 亿元，同比下降34.39%；扣非后归母净利润4.74 亿元，同比减少38.49%。

    投资要点：

    核心主营业务稳健增长。公司核心主业芒果TV 互联网视频业务（广告+会员+运营商）保持稳健增长，营业收入112.61 亿元，同比增长24.29%。其中广告业务开拓新客户118 个，芒果TV 软广、硬广、程序化广告等各类广告品牌总数超1000 个，收入达到54.5 亿元，同比增长32%，尤其是《乘风破浪的姐姐第二季》招商金额创行业之最；通过《乘风破浪的姐姐第二季》、《披荆斩棘的哥哥》等头部综艺节目持续带动会员转化率提升，2021 年会员收入36.9 亿元，同比增长13.3%，有效会员数量5040 万，相比2020 年末增加了39.5%，由于进行了促销活动，用户ARPPU 值有所下滑；运营商业务方面则与中国移动旗下咪咕文化开展围绕大屏业务、5G 创新业务等方面深度战略合作，实现收入21.2 亿元，同比增长27.17%。

    另外公司全力推动新潮国货内容电商平台小芒APP 加快发展，通过打造“小芒种花夜”“小芒年货节”等重磅晚会，推动2021 年小芒APP 日活峰值达126 万，内容电商业务收入21.57 亿元。

    内容制作优势凸显。芒果TV 目前拥有26 个综艺节目制作团队、29 个影视制作团队以及34 家“新芒计划”战略工作室。在综艺节目方面，2021 年芒果TV 上线超过40 当自制综艺节目，其中《披荆斩棘的哥哥》、《我们的滚烫人生》、《再见爱人》等全新原创综艺节目排播情况良好，《乘风破浪的姐姐》、《密室大逃脱》、《大侦探》等综N 代IP 已经具备很强的市场号召力和品牌效应。

    影视剧方面，2021 年芒果TV 上线各类影视剧170 部，其中重点影视剧55 部，微短剧84 部。年内推出的“季风剧场”放映了包括《我在他乡挺好的》、《猎狼者》等9 部精品短剧，同时继续探索微短剧领域，构建中短视频集群。

    积极探索新业务。依托《大侦探》《密室大逃脱》等优质内容，公司将IP 从线上延伸到线下，开创全新品牌M-CITY，致力于打造线下实景娱乐综合体，在剧本杀的创作与版权保护、DM 培训、线下实体运营等方面建立行业标杆。另外在5G+、数字藏品、虚拟 人、VR/AR 等新技术上公司也有探索和尝试。

    疫情影响节目排播，Q2 有望好转。2022 年Q1 由于新冠疫情的反复影响了内容生产进度，Q1 重点综艺节目排播进度延后，同时加上2021Q1 基数相对较高导致营业收入和净利润出现不同程度的下滑。但Q2《声生不息》以及《乘风破浪3》等重点综艺节目以及影视剧将陆续上线。根据骨朵影视数据显示，《声生不息》上线仅一天累计播放量已经达到2.5 亿次，《声生不息》以及《乘风破浪3》的上线有望带动公司Q2 的业绩回升。

    投资建议与盈利预测：目前国内在线视频领域开始进入降本增效阶段，公司在国内主流视频平台中率先实现稳定盈利，业务发展具备可持续性。2021 年公司原创综艺以及综N 代节目均能够创造较好的播映成绩，带动广告招商以及会员数量增长明显。短期来看虽然促销活动导致会员ARPPU 有所下滑，但公司于2022 年1月2 日起正式上调会员价格，有望拉动会员ARPPU 值回升。另外公司作为国有媒体平台，兼顾内容的商业效应和社会效应，在内容积极创新同时保持较强的敏感性和更加严格的内容把控，受内容政策风险的影响可能更小。

    新业务方面，垂直内容电商平台小芒电商在持续的品牌建设中DAU 峰值达到126 万，未来有望为公司提供正向的利润贡献。公司还在积极探索虚拟主持人、5G+、NFT、VR 等新技术的落地和应用。

    预计2022 年以及2023 年EPS 为1.35 元与1.59 元，以4 月25日收盘价28.92 元，对应PE 为21.47 倍与18.22 倍，调升至“买入”评级。

    风险提示：疫情反复影响节目制作与上线；平台用户流失；广告招商效果不及预期