事件：芒果超媒于4 月24 日公布2021 年年报及2022 年第一季度报。

    公司2021 实现营业收入153.56 亿元，同比增长9.64%；实现归母净利润21.14 亿元，同比增长6.66%；实现扣非净利润20.59 亿元，同比增长11.57%；实现经营活动产生的现金流量净额5.62 亿元，同比减少3.30%；加权平均净资产收益率为16.25%。2022Q1，公司实现营业收入31.24 亿元，同比减少22.08%；实现归母净利润5.07 亿元，同比减少34.39%；实现扣非净利润4.74 亿元，同比减少38.49%；实现经营活动产生的现金流量净额-7.33 亿元，同比减少271.87%；加权平均净资产收益率为2.95%。

    核心主业经营：综艺招商成绩斐然，广告收入增长亮眼，会员收入放缓增速。2021 年广告业务收入首次突破50 亿元大关，达54.53 亿元，同比增长31.75%，占公司总营收比例超过36%，比去年同期增加6pct。

    2021 年末有效会员数达5040 万，同比增长39.5%；会员收入同比增长13.3%，相比去年增长显著放缓。

    内容制作业务：收入规模缩减，毛利率连续四年下降。全年收入规模18.77 亿元，同比下滑32.10%。此外，低迷的影视行业环境下，公司毛利率继续下滑态势，2018、2019、2020、2021 年公司内容制作与运营业务毛利率分别为40%、27%、22%、17%。

    创新业务成长：布局小芒电商和线下剧本杀，延展产业链条，培育新增长极。2021 年公司内容电商业务实现收入 21.57 亿元，同比增长 2.50%，小芒APP 日活峰值达126 万。

    2022 年展望：Q1 业绩低迷符合预期，后续综艺上线有望修复业绩。

    我们预计公司2022 年/2023 年/2024 年实现营收182.0 亿元/212.9 亿元/249.6 亿元，对应归母净利润24.7 亿元/28.9 亿元/34.3 亿元，对应EPS为1.3 元/1.5 元/1.8 元。以 4 月 25 日收盘价计算 PE 为 21/18 倍/15倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素