本报告导读：

    　　疫情反复导致头部内容延期上线，叠加上年同期高基数等影响，公司22 Q1业绩不及预期，但后续剧综储备丰富，《声生不息》等重磅内容将陆续播出，有望提振业绩。

    　　投资要点：

    　　头部内容陆续上线，有望提振后续业绩。受多重因素影响，公司22Q1业绩不及预期，考虑到疫情反复或影响内容生产及上线节奏，我们下调2022-2023 年EPS 预测值至1.33/1.55 元（前值为1.42/1.76 元），新增2024 年EPS 预测值1.79 元，参考可比公司给予公司2022 年30X PE，下调目标价至39.93 元，维持“增持”评级。

    　　事件：公司公布2021 年报及22Q1 季报，2021 全年实现营收153.53亿元（yoy+9.62%）；归母净利润 21.14 亿元（yoy+6.63%）。22Q1 实现营收31.24 亿元（yoy-22.08%）；归母净利润5.07 亿元（yoy-38.49%）。

    　　受疫情、上年同期高基数等影响，Q1业绩下滑较多。22Q1 业绩下滑主因1）疫情反复影响内容生产进度，《声生不息》等头部内容延期上线；2）头部综艺《姐姐2》于21 年1 月上线，导致上年同期基数较高。此外，冬奥会期间赛事人气高涨，或抢占部分用户时长。

    　　毛利率趋势向好，《声生不息》等头部内容上线有望提振后续业绩。

    　　2021 年新媒体平台运营业务毛利率同比提升2.9pct 至43.6%，持续验证公司内容投入及产出效率，在此带动下整体毛利率同比提升1.4pct 至35.5%。创新音乐综艺《声生不息》于4 月24 日登陆芒果TV、湖南卫视和TVB 三大平台，《向往的生活6》《姐姐3》《哥哥2》

    　　《密逃4》等热门“综N 代”有望陆续上线，《妻子的选择》《少年派2》等精品剧集亦将陆续播出，看好优质内容对业绩的提振。

    　　风险提示：疫情反复，内容口碑不及预期，会员增长不及预期等。