事件描述

    公司公布2021 年报和2022 年一季报，2021 年实现营收153.56 亿元、同比增长9.64%，实现归属于上市公司股东净利润21.14 亿元、同比增长6.66%，扣非净利润20.6 亿元、同比增长11.57%；2022 年一季度实现营收 31.24 亿元、同比下滑 22.08%，实现归属于上市公司股东净利润 5.07 亿元、同比下滑 34.39%。拟向全体股东每10 股派发现金红利1.3 元（含税）。

    事件评论

    广告业务受基期和排播影响一季度有所下滑。2021 年主平台芒果TV 互联网视频业务（广告+会员+运营商）实现收入112.61 亿元，同比+24.29%，其中广告业务在头部综艺《乘风破浪的姐姐2》招商金额创新高带动下同比增长31.75%到54.53 亿。2022 年Q1 因高基数（《姐姐2》在21Q1 播放）、排播因素（《声生不息》从3 月推迟到4 月底播出）影响下我们预计呈现较大比例下滑。《声生不息》已经播出、单日播放量破2 亿，《姐姐3》

    播放在即，我们认为广告收入二季度拐点确认。

    会员方面呈现量价齐升态势。在《披荆斩棘的哥哥》《我在他乡挺好的》爆款综艺和高口碑剧集带动下芒果TV2021 年末有效会员实现5040 万，同比大增39.5%。2022Q1 在综N 代《大侦探7》和头部剧集《尚食》《江照黎明》带动下月活稳步提升，考虑到公司自1月2 日凌晨提价（ios 端提价5-10%不等），我们预计22Q1 整体会员收入稳步增长。我们认为依托26 个综艺自制团队、29 个影视制作团队和34 家“新芒计划”战略工作室，综艺和剧集储备丰富，22 年会员数有望继续增长。

    运营商增长稳健，小芒电商渐入佳境。运营商方面，与中国移动咪咕文化开展深度合作下2021 年全年实现收入21.2 亿元，同比增长27.17%；电商方面，小芒9 月底确定全面升级为新潮国货电商平台、“小芒种花夜”活动带动用户增长；报告期内小芒APP 日活峰值达126 万，但仍为早期培育阶段，21 年亏损2.8 亿拖累全年业绩。

    短期波动不改长期价值。《声生不息》已经播放，首日播放量破2 亿，表现亮眼；根据排播情况《姐姐3》《哥哥2》将于Q2/Q3 陆续上线，二季度业绩拐点确认。核心“广告+会员”收入有望稳健增长，预计公司22/23 年归母净利润分别为24.7 亿/29.6 亿，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、付费用户增长不及预期；

    2、行业相关政策不确定风险。