事件：芒果超媒发布2021 年报及2022 年第一季度报。2021 年，公司实现营业收入153.56 亿元，同比增长9.64%；归母净利润21.14 亿元，同比增长6.66%；扣非归母净利润20.60 亿元，同比增长11.57%。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利1.3 元（含税），占归母净利润的11.5%。

    2022 年第一季度，公司实现营业收入31.24 亿元，同比下降22.08%；归母净利润5.07 亿元，同比下降34.39%；扣非归母净利润4.74 亿元，同比下降38.49%。

    2021 年，公司互联网视频核心主业稳健增长，广告、会员、运营商三大业务齐头并进，分别实现营收54.53 亿元、36.88 亿元、21.20 亿元，同比增长31.75%、13.3%、27.17%。2022 年第一季度公司内容生产和播出进度受疫情影响较大，相较去年同期高基数有所回落，第二季度重点综艺及影视剧集陆续上线后收入和利润将逐步释放。

    自制综艺强势如旧，剧集创新突破发展。1）公司立足时代不断创新，综N 代持续升级，内容自有生态良性发展。2021 年，芒果TV 上线40 部自制综艺，《披荆斩棘的哥哥》《我们的滚烫人生》《再见爱人》等综艺立足时代热点，坚持价值引领，引发社会关注；综N 代王牌IP《乘风破浪的姐姐》《大侦探》《密室大逃脱》等多个节目收视长青。根据骨朵2021 年排名，全网综艺TOP30 中芒果TV自制综艺占70%。2）2021 年，芒果TV 上线各类影视剧170 部，其中重点影视剧55 部，“大芒计划”微短剧84 部。《理智派生活》《贺先生的恋恋不忘》《与君歌》等多部重点影视剧播出效果良好，“季风剧场”《猎狼者》《谎言真探》《我在他乡挺好的》等九部高品质、高创新精品短剧树立行业标杆。同时，公司积极在短视频领域布局，构建“大芒计划”中短视频集群，《进击的皇后》成为年度爆款，播放量超5亿。3）公司2022 年节目储备丰富，《大侦探7》、《尚食》等重点节目于一季度开播，获得良好市场反响；《声生不息》《姐姐3》等重点综艺节目以及《妻子的选择》、《张卫国的夏天》等“季风剧场”剧集有望于二、三季度陆续上线，作品表现值得期待。

    广告、会员、运营商业务齐头并进，互联网视频核心主业稳健增长。1）广告业务：2021 年，公司积极探索新型营销模式的阶段性成果显著，广告业务收入首次突破50 亿元大关，高达54.53 亿元，同比增长31.75%；公司新增广告客户118 个，芒果TV 软广、硬广、程序化广告等各类广告品牌总数超1000 个。2）会员业务：2021 年，芒果TV 强化渠道合作、精准营销、着力破圈、定制化运营等打法成效显现，会员收入达36.88 亿元，同比增长13.3%。截至2021 年末，公司有效会员数达到5040 万，同比增长39.5%。3）运营商业务：2021 年，公司与中国移动咪咕文化开展围绕大屏业务、5G 创新业务等方面的合作，坚持“省外”、“省内”双向发力，运营商业务实现营业收入21.2 亿元，同比增长27.17%。总体而言，2021 年，芒果TV 互联网视频业务收入规模保持稳健增长，主平台核心地位凸显。

    优化人才及组织架构，坚持科技助力内容，积极布局新赛道延展产业链。1）2021 年，公司持续完善开放创新的激励机制和独特的造血机制，强化人才储备和梯队建设。截止2021 年末，芒果TV 共有26 个综艺节目团队，29 个影视剧制作团队和34 家战略作工作室，并成立了综艺立项委员会和影视剧规划委员会，全面提高创作力和竞争力。2）公司坚持科技赋能内容产品创新，不断将新技术融入内容生产、传播、服务过程，自主研发的“光芒”超高清云制播技术获“全国广播电视媒体融合典型案例”。3）2021 年，公司调整芒果影视、芒果娱乐、芒果互娱三家公司为芒果TV 子公司，在强化主平台芒果TV 的核心地位的同时，不断延展艺人经纪、音乐版权、媒体零售等产业链路，凝聚发展合力；公司全力布局新赛道，“新潮国货内容电商平台”小芒APP 加快发展，日活峰值达126 万。AR、VR、XR 等前沿技术也被不断应用在虚拟主持人、互动视频平台等产品中。

    盈利预测：芒果超媒视频主业稳健增长，全生态产业链得到良好发展。结合当前行业及公司情况，我们略微下调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为24.81/29.24/33.65 亿元，对应当前股价（2022 年4 月25 日）的PE分别为21.8/18.5/16.1 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济风险、行业政策风险、技术更新及淘汰的风险、人才流失风险、客户变动风险