公司披露21 年报和22 年1 季报：21 年公司实现收入153.56 亿元，同比增长10%；归母净利21.14 亿元，同比增长7%。22Q1 实现营收31.24亿元，同比下滑22%；归母净利5.07 亿元，同比下滑34%。

    21Q4 疫情推迟内容上线，优质内容驱动付费用户和广告收入持续增长。

    2021 年下半年受疫情冲击影响全年业绩，收入呈现前高后低态势，主要是下半年（尤其是Q4）疫情原因导致公司部分头部内容推迟上线。

    21Q4 的会员数达到5,040 万人，同比增长39.5%，2021 年开拓新广告客户118 个，《浪姐 2》招商金额创行业之最。22Q2 将陆续上线重点综艺和剧集，包括《声生不息》（4 月24 日已首播）和《浪姐3》等。

    毛利率继续提升，费用端略有抬升。2021 年毛利率提升1.40pct 至35.49%；各项费用率均小幅抬升，使归母净利润率同比下滑0.39pct 至13.77%。费用率提升主要由于收入端因疫情原因承压导致。

    盈利预测与投资建议： 21 年主业增长仍领跑同业，22 年宏观承压和疫情反复的背景下，1 季度广告因节目延迟承压，但公司整体的利润兑现仍较稳健。预计22 年公司在自制综艺和剧集排播将持续引领行业创新，2 个重点打造的头部综艺《声声不息》和《乘风破浪的姐姐3》在2 季度已经开启排播。剧集方面，季风剧场5 月将开启《妻子的选择》《张卫国的夏天》。大剧储备有《天下长河》、《少年派2》等潜在爆款在暑期排播。公司的头部综艺在疫情后有序的上线，带动广告业绩的稳健兑现，会员端随着2-3 季度的高品质储备内容有序释放，将带动会员数增长领跑行业。同时，综艺和剧集内容自制能力不断深化和延展，且有望在网台资源联动上的协同释放出更强的经营效应。预计公司22-24 年实现归母净利润23.42 亿元、28.15 亿元和31.77 亿元。按照分部加总估值，公司的合理价值为752 亿元，对应为40.19 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：广告、会员因内容排播因素增速不及预期；政策监管风险。