事件：芒果超媒发布2021 年年报，公司全年收入153.56 亿元，同比增长9.64%；全年归母净利润21.14 亿元，同比增长6.66%；全年扣非归母净利润20.60 亿元，同比增长11.57%。公司发布2022 年第一季度报告显示，2022 年Q1 营业收入为31.24 亿元，同比减少22.08%；归母净利润为5.07 亿元，扣非归母净利润为4.74 亿元，分别同比下降34.39%和38.49%。

    点评：1）2021 年营业收入同比增长9.64%，归母净利润同比增长6.66%，主要系公司核心主业芒果TV 互联网视频业务保持稳健增长，其中广告业务收入破50 亿元大关，达54.53 亿元，同比增长31.75%，《乘风破浪的姐姐2》等综艺广告贡献增量显著；2021 年销售费用同比增长14.09%，主要系广告宣传费和渠道费用增加所致。2）2022 年Q1 营业收入同比下降22.08%，归母净利润同比下降34.39%，系疫情反复使广告收入下降及上年同期基数较高所致。

    互联网视频核心主业稳健增长，广告业务成为营收最大增长引擎。1）公司2021广告收入增长强劲，头部IP《乘风破浪的姐姐2》等招商金额创行业之最，综N代IP 项目招商体量增长势头较强，我们认为内容实力助力公司持续贡献业绩。2）会员方面，2021 年末有效会员数达5040 万，同比增长39.5%；会员收入为36.88亿元，同比增长13.3%。受疫情影响，公司在已有打法上尝试头部IP 综艺会员定制化运营，并于2022 年1 月2 日起上调会员价格。3）运营商业务方面，2021年实现营收21.2 亿元，同比增长27.17%，加强业务拓展力度实现业务增收。

    强化内容价值引领，构建内容自有生态。1）综艺方面，2021 年内上线超40 档自制综艺节目，坚持综N 代优化和新综艺研发并进，持续夯实综艺领先优势。2）影视剧方面，2021 全年上线170 部影视剧，重点影视剧占55 部，年度爆款微短剧《进击的皇后》超5 亿次播放量。

    布局电商新赛道，上线小芒APP 探索特色发展链路。内容电商业务在2021 年实现收入21.57 亿元，同比上升2.50%。小芒APP 定位为新世代潮流内容电商平台，2021 年日活峰值达126 万，预计中长期将持续打开流量变现空间。

    盈利预测、估值与评级：公司综剧双线发展，通过自制优势构建可持续自有生态；广告业务收入增长强劲，拓展营销新模式，进一步挖掘广告价值；小芒APP 预计中长期有稳步变现空间，有望持续发展。鉴于国内疫情反复，我们下调22-23年净利润预测至24.78/28.72 亿元（与上次预测-13%/-12%），新增24 年净利润预测32.69 亿元，现价对应22-24 年PE 21/18/16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：视频内容监管政策趋严，用户增长不及预期。