投资要点

    事件：公司披露2021 年年报，2021 年实现营业总收入153.56 亿元，同比增长9.64%；归属于上市公司股东的净利润21.14 亿元，同比增长6.66%，业绩与前期披露的快报基本一致。公司披露2022 年一季报，实现营业总收入31.24 亿元，同比下降22.08%，归属于上市公司股东的净利润5.07 亿元，同比下降34.39%，公司一季度业绩符合市场预期。

    主业挺拔，会员增长超预期，广告业务逆势高增长。核心主业芒果TV互联网视频业务（广告+会员+运营商业务）2021 年实现营业收入112.61亿元，同比增长24.29%。2021 年末有效会员数达 5040 万人，较 2020年末增长 39.5%，会员收入达 36.88 亿元，同比增长13.3%；广告业务收入突破 50 亿元大关，达 54.53 亿元，同比增长 31.75%，远超行业增速；运营商业务实现营业收入21.2 亿元，同比增长27.17%。芒果TV互联网视频业务毛利率水平逐年提升，其中运营商业务贡献明显。

    非芒果TV 业务调整，短期影响有望在2022 年消化。因芒果影视、芒果娱乐、上海芒果互娱三家子公司结构调整，2021 年新媒体互动娱乐内容制作与运营业务实现收入18.77 亿元，同比下滑32.10%，同时毛利率下滑5.26pct。内容电商业务实现收入21.57 亿元，同比增长2.50%，2021年小芒APP 日活峰值达126 万。我们认为调整为短期因素，且有助于后续公司整合内部资源，进一步优化公司的投入。

    2022Q1 业绩有所下滑，但主要为疫情因素及内容排播影响。1）新冠疫情反复影响内容生产进度，导致芒果TV2022Q1 重点综艺节目排播延后；2）上年同期基数相对较高。2022Q1 芒果TV 上新综艺增加至15部，上新量较2021Q1 增加7 部，其中《我们的滚烫人生》 以及《你好星期六》等跻身头部。公司在上新量及同比增量上均处于行业领先位置，市场份额持续扩张。影视剧集方面，根据云合数据，2022Q1 芒果TV 有效播放18 亿，在《尚食》《冰球少年》等头部剧集带动下，有效播放同比增长45%，也是所有头部长视频平台中唯一正增长的平台。

    看好后续内容储备，期待2022Q2 业绩表现。重点综艺《声生不息》已于4 月24 日上线，《乘风破浪3》也有望于2022Q2 上线。截至2021 年底芒果TV 拥有26 个综艺自制团队，29 个影视制作团队和34 家“新芒计划”战略工作室，相比2021 年年中继续提升（分别为20/24/30）。

    盈利预测与投资评级：考虑到业务调整的影响，我们将公司2022-2023年EPS 从1.64/1.89 元下调至1.35/1.60 元，预计2024 年EPS 为1.84 元，当前股价对应2022-2024 年PE 为21/18/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：政策风险，疫情影响超预期，节目上线不及预期。