芒果超媒发布2021 年及22Q1 业绩， 2021 年营业收入153.56 亿元，同比增长9.6%；归母净利润为21.14 亿元，同比增长6.6%。22Q1 营业收入31.24亿元，同比下滑22.1%；归母净利润5.07 亿元，同比下滑34.4%。

    支撑评级的要点

    2021 年芒果TV 收入保持高增长，疫情影响内容生产和排播。娱乐内容监管叠加疫情反复，影响内容生产进度和排播，芒果TV 部分重点综艺上线推迟，导致2021 年下半年和22Q1 公司收入和利润同比下滑。2021年芒果TV 互联网视频业务收入112.61 亿元，同比增长24.28%：其中广告收入同比增长32%；运营商业务同比增长27%；会员收入同比增长13%，2021 年末有效会员数量达到5040 万，同比增长40%，达成增长目标。

    集中资源围绕芒果TV 发展，持续布局IP 衍生新赛道。公司将芒果影视、芒果娱乐、芒果互娱三家子公司调整为芒果TV 子公司，分别聚焦季风剧场自制、综艺创新和实景娱乐。因此2021 年娱乐内容制作收入18.77亿元，同比下降32%。2021 年内容电商业务收入21.57 亿元，同比增长2.5%。电商平台 “小芒”2021 年DAU 峰值最高达到126 万，达到此前目标。

    线下实景娱乐业务继续依托综艺爆款IP 打造品牌、延展产业链条。

    内容生产力不断加强，多项重点综艺和剧集将陆续上线。截至2021 年末，芒果TV 拥有26 个综艺自制团队，29 个影视制作团队和34 家战略工作室，内容产能不断加强。根据云合数据，3 月网络综艺有效播放TOP10 中，芒果TV 占据4 席，保持自制综艺优势。Q2 开播的重点综艺有《声生不息》《乘风破浪3》等，季风剧场也将上线更广泛题材的剧集。我们预计从Q2 开始，广告收入增速将逐步恢复，会员增长也将受到优质内容上线的推动。2022 年芒果TV 会员数量目标为6500 万，同比增速约30%。

    估值

    我们预计2022/23/24 年净利润为24.15/29.38/35.79 亿元，EPS为1.29/1.57/1.91元，对应PE 为22/18/15 倍。芒果超媒在自制体系、招商实力、监管把握等方面都具备较强竞争优势，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    会员增长不及预期；广告投放低于预期；监管超预期；行业竞争加剧。