事件：公司发布2021 年报&2022 Q1 季报。公司2021 年实现营业收入153.6 亿元，同比增长9.62%；归母净利润21.14 亿元，同比增长6.7 %；扣非归母净利润20.78 亿元，同比增长12.5%。芒果TV 互联网视频业务（广告+会员+运营商业务）实现营业收入112.61 亿元，同比增长24.3 %。22Q1 公司实现营业收入31.24 亿元，同比下降22.1 %，归母净利润5.07 亿元，同比下降34.4 %。

    核心主业稳健增长，小芒获公司控股股东增资。 1）互联网视频业务：广告业务收入54.53 亿元，同比增长31.75%，预计头部项目软广招商贡献较大；运营商业务实现营业收入21.2 亿元，同比增长27.17%，预计主要由省外业务拉动。2021 年公司会员收入为36.88 亿元，同比增长13.3%，会员数达5040 万，同比增长39.5%，但会员ARPPU 为73.2 元/年，较去年同期90.1 元/年下滑18.8%，预计受促销影响较大。3）其他业务：公司内容制作及电商业务合计41 亿元，同比下滑17%。小芒收入自2020 年761 万元增长至2021 年2.5 亿元，但2021 年小芒APP 投入有所加大，致亏损扩大至2.8 亿元（2020 年为1166 万元）。公司控股股东芒果传媒对全资子公司小芒电商增资2.86 亿元，其中2500 万元计入注册资本，增资扩股后公司及芒果传媒对小芒分别持股66.67%/33.33%。

    22Q1 业绩下滑主要系项目排期及高基数影响。根据艺恩数据，22Q1 芒果TV 播放量203.9 亿，总播放量同比下降15.3%，环比增长29.4%。其中网络综艺播放量69.2亿，同比下滑38.8%，播放量主要来自《大侦探7 》（20.1 亿）、《我们的滚烫人生》（19.9 亿）。剧集播放量89.4 亿，同比增长0.5%。播映表现较好的剧集包括季风剧《江照黎明》（播放量12.6 亿）、《尚食》（播放量22.2 亿）与《陪你一起好好吃饭》 （播放量14.2 亿）。而21Q1 芒果TV 上线的《姐姐2》播放量及招商体量较大，拉高单季度业绩基数。

    2022 年内容质量数量均升级，行业竞争格局变化蕴藏新机遇。1）头部综艺方面，《声生不息》于4 月24 日首播播放量破亿（猫眼专业版数据），《姐姐3》也将于Q2 上线。2）剧集方面，芒果 TV 2022 年持续加大剧集投入，其中“季风剧集”数量为16 部，较2021 年播出的6 部数量显著增加，剧集整体播放量及广告招商有望上一台阶。3）目前头部视频平台中，芒果TV 是唯一国资背景新媒体平台，对内容的审核及选题具备优势，若行业格局发生变化资源有望向芒果集中。 4）1 月2 日起会员实施调价，涨价幅度低于爱奇艺及腾讯，预计2022 年Arppu 将进入提升通道。

    盈利预测与投资建议：2022Q2《声生不息》《姐姐3》上线或将成为新爆款。长期看好公司独特的国有平台优势和强劲内容输出能力。预计公司2022-2024 年归母净利润为25.6/28.8/33.2 亿元，同比增长21.0%/12.7%/15.0%。维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。