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芒果超媒(300413)机构评级研报股票分析报告

 
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芒果超媒(300413):综艺项目排播节奏影响一季度业绩 二三季度重点项目频出值得期待

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2022-04-25  查股网机构评级研报

事项:

    公司披露2021 年年报及2022 年一季报:2021 年营业收入153.5 亿,同比+9.6%;归母净利润21.1 亿,同比+6.6%。2022 年Q1 营收31.2 亿,同比-22.1%,略低于我们同比-13%的预期;归母净利润5.1 亿,同比-34.4%,基本符合我们预期;归母扣非净利润4.7 亿,同比-38.5%。同时,公司公告小芒增资计划:控股股东芒果传媒出资2.86 亿占比33.33%。

    评论:

    2021 全年利润21.1 亿,项目减值和小芒亏损对主业利润影响较大。公司在小芒增资报告中披露小芒2021 年整体收入利润情况,2021 年收入2.5 亿,净亏损2.8 亿,同时2021 年亦有影视剧项目减值影响,若不考虑小芒电商亏损拖累,21 年主业仍可实现23.9 亿利润。

    重点项目延期+去年一季度高基数叠加下Q1 业绩下滑。2022 年Q1 营收31.2亿,同比-22.1%;归母净利润5.1 亿,同比-34.4%,营收和归母净利润同比下滑主因去年Q1 高基数和今年Q1 重点综艺项目《声生不息》因疫情延期。具体拆分来看:芒果TV 核心主业部分预计会员收入10.4 亿,同比+19%;预计广告收入8.5 亿,同比-49%,其中广告收入同比下滑主因去年《姐姐2》导致Q1 招商高基数及今年Q1 重磅综艺《声生不息》延期所致;大屏业务预计收入5.8 亿,同比+23%;芒果TV 主业外的内容制作和电商业务预计同比去年有所下滑,主因去年Q3 架构调整后三家子公司合并入芒果TV 内。

    展望Q2:《声生不息》和《姐姐3》等重点项目上线有望带动业绩环比明显改善。从项目来看:根据公司项目排播计划,二三季度预计为全年综艺排播的重点季度,公司S+级自制综艺《声生不息》4.24 正式上线,湖南台综艺《向往的生活》4.29 上线,S+级自制综艺《姐姐3》预计5.20 上线;电视剧板块《好好说话》(4.25 上线)《少年派2》《凭栏》《张卫国的夏天》也值得期待。从业绩来看:预计重点项目上线将驱动会员收入同比较快增长(预计20%以上),《声生不息》《姐姐3》等自制综艺招商预计驱动广告收入得到明显恢复(预计20%以上),综合来看预计Q2 的收入和利润增速均可实现同比环比明显改善(预计Q2 利润同比+20%以上)。

    展望全年:二三季度项目值得重点期待。从全年项目排期来看:综艺板块播出确定性较强,其中《声生不息》《姐姐3》《哥哥2》《热血少年行》及综N 代的《妻子》《女儿》《再见爱人》值得关注;电视剧板块排播不确定性高,其中外采大剧《凭栏》《少年派2》《惊弦》及季风剧场《张卫国的夏天》《妻子的选择》《非凡医者》等若可如期播出,预计将拉动平台用户和会员数持续增长。

    投资建议:受今年3 月下旬疫情反复影响,我们略下调全年广告收入的增速预期和全年收入净利润增速预期,预计22~24 年收入分别为171.6 亿/199.2 亿/218.4 亿(前值22~23 年分别为183.1 亿/217.8 亿),同比+12%/16%/10%;归母净利润分别为25.0 亿/29.2 亿/31.7 亿(前值22~23 年分别为25.2 亿/30.9 亿),同比+18%/17%/9%。公司作为稀缺的国企长视频平台,同时新业务电商和剧本杀仍在探索中,参考影视制作公司15~20X 左右估值给予一定溢价,对应22 年PE 估值25~30X,市值625~750 亿,目标价33~40 元/股,维持“推荐”评级。

    风险提示:内容上线后播出情况不及预期,政策对行业监管趋严,项目上线节奏不确定。

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