业绩简评

    　　2022 年4 月24 日，公司发布21 年全年业绩公告及22 年一季度公告，21年营收153.6 亿元，同比+9.6%，归母净利21.1 亿元，同比+6.7%；22Q1营收31.2 亿元，同比-22.1%，归母净利5.1 亿元，同比-34.4%。

    　　经营分析

    　　监管及疫情致使短期业绩承压，运营商业务高毛利率带动综合毛利率提升。

    　　21 年业绩承压主要系4Q21 内容监管导致部分节目排期延后；1Q22 业绩承压主要系疫情反复影响内容生产，1Q21 基数较大。1）广告：21 年营收54.5亿/yoy+31.8%，主要系优质自制内容吸引招商提升软广；2）会员：21 年营收36.9 亿/yoy+13.3%，年末有效会员5040 万/yoy+39.5%，ARPU 值有所下滑，主要系会员促销活动所致。目前长视频处于提价周期，芒果TV 会员价格自22 年1 月2 日上调，提升20-30%，关注ARPU 值提升拉动收入增长。

    　　3）运营商：21 年营收21.2 亿/yoy+27.2%，毛利率提升12.1pct 至80.2%，推动综合毛利率提升1.4pct 至34.6%。

    　　优质内容制作能力优秀，预计2Q22 节目开始陆续上线推动业绩修复。22 年片单内容丰富，综艺部数超过20 部，《声生不息》已于Q2 上线，后续《乘风破浪3》《女儿们的恋爱5》《密室大逃脱4》等综N 代及其他综艺将陆续上线；影视剧60 部左右，包括《少年派2》、《凭栏一片风云起》等重点内容。

    　　布局内容电商+实景娱乐新赛道，培育新增长极。1）内容电商： 21 年营收21.6 亿元，同比+2.5%。小芒APP 定位新潮国货，全年DAU 峰值126 万，用户画像与芒果TV 一致，后续芒果TV、芒果系艺人有望为其引流推动小芒快速起量。2）实景娱乐： M-CITY 融合线上线下，背靠《明星大侦探》等IP，挖掘实景娱乐，优化组织架构后主要由芒果互娱负责，未来有望创收。

    　　投资建议

    　　考虑公司优质内容自制能力较强，2Q22 开始精品内容将陆续上线，我们预计2022-24 年归母净利润25.88、30.80、35.70 亿元（新引入），EPS 为1.38/1.64/1.90 元，对应PE 为20.5/17.2/14.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　内容监管风险；疫情反复影响线下业务和内容制作推进风险；长视频市场竞争加剧风险；内容电商业务进展不及预期风险