2Q开始综艺排片丰富，全年广告收入有望逆势增长。受去年年底开始的综艺整改升级影响，今年一季度多款综艺延期，根据骨朵，1Q22芒果TV上榜独播综艺累计播放量124亿次，同比下滑17%。公司主动积极调整综艺内容与调性，二季度开始综艺排播丰富。预计《声生不息》和《乘风破浪3》（S+级），以及其他数款综艺有望2Q上线，3Q片单也较丰富，“质”

    　　和“量”同比都有显著提升。因此，尽管宏观经济放缓对整体广告行业增长有压力，但我们预计芒果超媒凭借其强大的创新和自制能力，广告业务收入仍将取得逆势增长，我们预计2022年将增长20%。

    　　行业剧集ROI回升，芒果TV会员增长可期。在线视频行业竞争格局改善，演员限薪叠加自制比例提高，剧集投入产出显著优化。目前头部两家视频平台会员增长趋缓，行业进入精耕细作追求效益阶段。芒果TV剧集上新数量为头部平台的1/3左右，加大剧集投入后，“季风剧场”已初见成效，未来剧集内容储备丰富多元。我们预计24-25年左右公司内容资本支出将达150亿元，剧集数量有望比肩头部平台。我们预计2022年芒果超媒会员数量将增长29%。

    　　内容为基，构建元宇宙平台。公司积极探索虚拟形象、数字藏品、区块链等均领域，探索元宇宙平台的搭建。芒果超媒天然具备虚拟人使用场景，并且IP运营能力出众，“小漾”已参与主持《你好星期六》等节目。公司自研区块链“光芒链”并与在播影视综联动推出数字藏品，有利于丰富芒果TV变现渠道。我们看好公司在元宇宙领域的多元布局。

    　　盈利预测：我们预计公司22/23/24年归母净利润分别为24.79/30.09/36.83亿元，YoY+17%/+21%/+22%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑；内容或招商表现不及预期；行业监管风险；影视业务投资回报不确定性较高风险