21 年归母净利预计同增约6.63%，符合业绩预告，维持“买入”评级

    公司披露21 年业绩快报：全年预计实现营收153.5 亿元，同增9.62%；归母净利润21.1 亿元，同增6.63%，符合业绩预告区间（2.92%-7.96%）；扣非净利润20.8 亿元，同增12.53%。公司核心主业芒果TV 互联网视频业务（广告+会员+运营商业务）稳健增长，实现营收112.6 亿元，同增24.28%；年末芒果 TV 有效会员数达 5,040 万，同增 39.5%。我们调整22-23 年公司归母净利预测至25.76/31.65 亿元，采用分部估值法，给予互联网视频业务/运营商/互娱内容/媒体业务目标市值540/149/73/20 亿元，目标市值780.3 亿元，目标价调整至41.71 元，维持“买入”评级。

    Q4 业绩短期承压，全年会员规模、广告、运营商较快增长

    Q4 归母净利1.34 亿元，同降约64%。我们预计Q4 业绩下滑主要因：四季度本身部分费用归集；部分重要项目延后；芒果影视、芒果娱乐、上海芒果互娱三家子公司结构调整，处于业务整合、转型期；对小芒电商的战略性培育投入影响。分业务看：21 年会员营收36.88 亿元，同增13.3%。会员规模高增长，21 年底有效会员5,040 万，较20 年底同增39.5%；21 年广告营收54.53 亿元，同增31.75%，开拓新广告客户118 个，《乘风破浪的姐姐2》招商金额创行业之最；21 年运营商营收21.2 亿元，同增27.17%，与移动咪咕开展深度战略合作，实现内容基础包和增值包深度覆盖。

    22 年优质剧综储备丰富，小芒电商及实景娱乐业务持续发展

    22 年综艺剧集储备丰富，将继续推出《密室大逃脱4》《大侦探7》（已上线）《乘风破浪的姐姐3》《披荆斩棘的哥哥2》等王牌综艺系列作。并推出《春日迟迟再出发》（已上线）《声生不息》等新作；电视剧上，芒果TV 将推出头部剧集《最可爱的你》《少年派2》《尚食》（已上线）等。新业务有望加速成长：公司全力推动“新潮国货内容电商平台”小芒APP 加快发展，21年小芒APP 日活峰值达126 万；布局线下实景娱乐赛道，依托优质内容开创全新品牌M-CITY，致力于打造线下实景娱乐综合体。

    短期21Q4 业绩下滑，中期关注会员及广告结构性增长，维持“买入”评级

    考虑部分重要项目延后，我们调整收入及盈利预测，预计22-23 年公司归母净利25.76/31.65 亿元（前值27.19/31.72 亿元）。采用分部估值法，其中互联网视频业务可比公司22 年PS 3.5X，考虑公司22 年重点综艺剧集储备丰富，强内容创新制作能力持续凸显，给予PS 5X；给予运营商/互动娱乐/媒体零售业务可比公司22 年PE 均值13/18/21X；合计目标市值780.3亿元，目标价调整至41.71 元（前值49.41 元），维持“买入”评级。

    风险提示：综艺和剧集反响不及预期、经济下行压力。