公司发布2021 年业绩快报，2021 年实现营收153.53 亿元（YoY+9.62%），实现归母净利润21.14 亿元（YoY+6.63%），实现扣非净利润20.78 亿元（YoY+12.53%）。我们判断2021 年公司收入与利润增速有所放缓，主要是受到行业监管、内容排播等因素影响。长期看，公司依托优质的自制内容生态、丰富的人才储备及完善的顶级制作体系构筑核心竞争力，我们看好公司作为优质内容平台的发展潜力，维持“买入”评级。
公司发布2021 年业绩快报：公司2021 年实现营收153.53 亿元（YoY+9.62%），实现归母净利润21.14 亿元（YoY+6.63%），实现扣非净利润20.78 亿元（YoY+12.53%）；对应21Q4 实现营收37.21 亿元（YoY-17.94%），实现归母净利润1.34 亿元（YoY-63.93%）。我们判断公司四季度归母净利润受到业务整合、内容监管、节目排播等因素影响，同比出现较大幅度下滑。细分业务方面，公司2021 年核心主业芒果TV 互联网视频业务（广告+会员+运营商业务）实现营收112.61 亿元（YoY+24.28%），其中会员收入/广告收入/运营商收入分别为36.88/54.53/21.20 亿元，分别同比+13.30%/+31.75%/+27.17%。会员增长方面，2021 年末芒果TV 有效会员数5,040 万人，相较于2020 年末净增加1,427 万人，同比增长39.5%；创新业务方面，处于战略性培育期的新潮国货内容电商平台小芒电商2021 年DAU 峰值达126 万，小芒战略初露锋芒。
综艺持续优异表现，“芒果季风”引领剧集市场。综艺方面，根据公司业绩快报，芒果TV 拥有26 个综艺制作团队，2021 年上线超过40 档自制综艺节目，其中《披荆斩棘的哥哥》、《明星大侦探6》、《向往的生活5》等播放成绩亮眼，均入围云合数据2021 年网络/电视综艺有效播放Top10 榜单。剧集方面，根据公司业绩快报，芒果TV 拥有29 个影视制作团队和34 家“新芒计划”战略工作室。根据云合数据，2021 年芒果TV 上新剧集83 部，其中独播内容占比59%，在各视频平台中占比最高，展现出芒果TV 的优质独家内容储备实力。芒果TV 积极寻求剧集类型以及用户圈层的突破，2021 年5 月正式推出“季风剧场”，主打短集数、长单集的精品剧集，内容涵盖悬疑、科幻、家庭等多种题材，推出《我在他乡挺好的》、《猎狼者》等多部作品，在用户性别拓展、口碑打造等方面取得积极突破。展望未来，预计在剧集领域，芒果TV 一方面将继续深挖年轻都市女性市场，另一方面将以季风剧场为试点进一步加大对于多元内容品类的覆盖；预计在综艺领域，芒果TV 将延续持续创作活力，一方面深挖“综N 代”价值，另一方面紧贴时代热点推陈出新。
2021 年演艺行业艺人失德、过高片酬、“饭圈”经济等问题受到社会广泛讨论关注，预计2022 年行业生态将持续向好。2021 年6 月，中央网信办发起“饭圈”整治行动，严厉打击诱导未成年人应援集资、高额消费、投票打榜等行为。
监管机构对于演艺行业生态、粉丝经济的治理，短期维度可能对部分节目的策划及排播产生一定程度冲击。2022 年初《你好星期六》接棒湖南卫视常青节目《快乐大本营》，展现出湖南广电体系对于行业生态及监管导向的把握与实践。
长期维度，我们预计监管将有利于行业朝着重作品、重内容的健康方向发展。
芒果TV 诞生于湖南广电生态，“党媒国企”身份使得平台在内容质量审核、价值观把控等方面具有独特优势。我们认为公司作为头部内容制作方与平台方，将受益于行业的健康发展。
风险因素：行业竞争超预期风险；影视项目上线成绩不及预期风险；疫情对于影视内容制作的冲击超出预期风险；广告业务增长不达预期风险；短视频对于长视频业务超出预期风险；监管政策趋严导致内容排播风险；公司旗下艺人舆论风险。
投资建议：公司依托优质的自制内容生态、丰富的人才储备及完善的顶级制作体系构筑核心竞争力，持续投入加码内容制作。考虑到政策端对于娱乐行业“粉丝经济”、“艺人艺德”等加强监督可能对于部分节目的策划及排播产生冲击，结合公司2021 年业绩快报，我们下调公司2021E~2023E 营收预测至153.53/177.35/199.81 亿元（前预测值为170.35/201.26/221.81 亿元）；下调公司净利润预测至21.14/25.34/28.68 亿元（前预测值为21.22/25.57/28.85 亿元），公司当前股价对应21E~23E PE 估值为30x/25x/22x。参考娱乐与流媒体行业典型公司奈飞与迪士尼的估值水平，并结合公司的市场地位与我国娱乐行业的发展现状，我们给予公司2022 年PE 估值倍数35x，对应目标价48 元，维持“买入”评级。