事件：公司发布2021 年业绩快报。公司2021 年实现营业收入153.5 亿元，同比增长9.62%；归母净利润21.14 亿元，同比增长6.63%；扣非归母净利润20.78 亿元，同比增长12.53%。芒果TV 互联网视频业务（广告+会员+运营商业务）实现营业收入112.61 亿元，同比增长24.28%。21Q4 单季度预计实现归母净利润1.33 亿元，较2020Q4 下滑64.05%。

    　　广告及运营商收入表现较好，会员数如期高增，全年会员ARPPU 值回落。 1）广告业务实现收入54.53 亿元，同比增长31.75%，公司开拓新广告客户118 个。运营商业务实现营业收入21.2 亿元，同比增长27.17%。2）2021 年末芒果TV 有效会员数达5040 万，较上年底增加1427 万，同比增长39.5%，公司全年会员收入为36.88 亿元，同比增长13.3%，由于“双十一”“青春芒果节”促销力度大，会员ARPPU 由去年同期90.1 元/年下滑至73.2 元/年，下滑幅度为18.8%。考虑22 年1月2 日起公司会员实施调价，预计今年会员ARPPU 稳中有增。

    　　新业务持续开拓，内容制作能力不断夯实。1）小芒在初步完成汉服、潮玩垂直赛道布局后品类延伸至国货潮品，小芒电商2021 年日活峰值达126 万。2）公司布局线下实景娱乐赛道，开创全新品牌M-CITY，将IP 从线上延伸到线下。2 月25 日，芒果TV 官方正版互动小说阅读平台MSTORY 开启内测，内测期间上线首部《大侦探》

    　　互动小说，有望持续挖掘IP 的商业价值。3）内容端看，芒果TV 上线全年超40 档自制综艺节目，但Q4 由于政策监管及排期原因，公司整体上新内容较少，无大体量的剧集或综艺，根据艺恩数据，2021Q4 芒果TV 播放量157.5 亿，同比下降43.2%，环比下降46.4%。目前芒果TV 拥有26 个综艺节目制作团队，29 个影视制作团队和34 家“新芒计划”战略工作室，为内容生产提供支撑。

    　　2022 年关注行业竞争格局变化，内容质量升级，会员ARPPU 提升，及虚拟人&NFT相关业务进展。1）目前头部视频平台中，芒果TV 是唯一国资背景新媒体平台，对内容的审核及选题具备优势，在爱奇艺面临较大资金及运营压力下，行业资源有望向芒果集中； 2）内容方面，芒果 TV 2022 年持续加大剧集投入，其中“季风剧集”

    　　数量为16 部，较2021 年播出的6 部数量显著增加，综艺有望延续高质量输出；3）1 月2 日起会员实施调价，涨价幅度低于爱奇艺及腾讯，预计2022 年Arppu 将进入提升通道；4）虚拟人“小漾”已推出，是首个常驻虚拟主持人。公司数字藏品交易平台也正在规划中，有望打通全新商业模式。

    　　盈利预测与投资建议：2022Q1《大侦探》《江照黎明》《尚食》上线，播映数据及口碑均较好，《声生不息》有望3 月上线或将成为新爆款。长期看好公司独特的国有平台优势和强劲内容输出能力，短期鉴于行业大环境变化及节目上线节奏调整，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2023 年归母净利润为25.5/28.9 亿元，同比增长20.7%/13.3%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。