2021年第四季度综艺排播及小芒电商投入叠加子公司业务调整多因素致短期业绩承压 但不改长期发展趋势

    　　2021 年公司归母利润20.4~21.4 亿元（ 同比增加2.9%~7.96% ） ， 扣非归母利润20~21 亿元（ 同比增加8.3%~13.75%），2021年第四季度归母利润0.6~1.6亿元（同比下滑84%~57%）。2021年公司广告与运营商业务收入增长分别超过30%，芒果TV有效会员达5040万人（同比增加40%），均凸显芒果的基本盘稳健；

    　　2021年第四季度由于综艺排播调整及新业务投入叠加子公司业务调整致阶段性利润承压，回看2019年第三季度，公司也由于综艺排播致利润短期承压，但公司积极优化内容且不断创新推动2020年6月《乘风破浪的姐姐》综艺的获得商业与社会价值并举。存量端，在发展不同阶段，子公司业务也在2021年进行结构性调整短期带来经营指标同比下滑，但中长期看，内部业务的优化也是为下一次的新发展做准备。新业务端，公司加大投入策略也契合用户需求，如国潮内容电商投入为后续公司在新赛道中新发展带来增长潜力（小芒峰值DAU达126万人，垂直内容电商特色叠加芒果内容基因助力，新业务有望推动公司第二条增长曲线）。

    　　2018-2020年主业业绩高增 2020年布局内容电商2021外部政策扰动内部再优化 2022还看内容

    　　2017年11月快乐购拟通过定向增发以115.51亿元（19.66元/股）收购快乐阳光等五家公司100%股权，上市公司构建全媒体产业链布局，打造芒果媒体生态；2018年6月21日发行股份5.89亿股购买快乐阳光（95亿元）、芒果互娱（5.08亿元）、天娱传媒（5.03亿元）、芒果影视（5.1亿元）、芒果娱乐（4.3亿元）五家公司合计115.5075亿元以及募集配套资金，2018-2020年收购标的均完成业绩并实现归母利润8.7、11.6、19.8亿元；2021年定增45亿元（49.81元/股）与股权转让0.9365亿股（47.56元/股）落地，公司持续加码内容，20201年得益于《乘风破浪的姐姐》《披荆斩棘的哥哥》《再见爱人》等热门综艺和《我在他乡挺好的》《猎狼者》《第十二秒》等口碑剧集，有效带动公司广告和运营商收入增速，伴随定增资金投入，2022年还看优质内容供给带动的广告与会员收入的良性增长。

    　　 芒果TV具备内容建设者基因 再造一极可期

    　　公伴随长视频爱奇艺、Netflix的业绩释放，长视频的商业模式备受诟病进而影响其长期估值，但不同于其他头部长视频的互联网强基因，芒果TV致力于打造优质内容为核心出发点，如同Netflix指出其商业模式不是内容单纯的采买者而是建设者一样，芒果TV在做系列优质内容的建设者，外部的政策波动、投入产出比的波动不改其在优质内容的创新的方向。2022年综艺端，系列综艺姐姐IP第三季、妻子系列、再见爱人系列、女儿们的恋爱系列均可期，且创新综艺音乐竞演节目《声生不息》、国内首档综艺连续剧式悬疑推理节目《推理开始了》、“体育+综艺”的《大乒小将》也将开启2022新征程；2022年季风剧场将持续聚焦“温暖现实、新主旋律、都市话题、古代传奇、悬疑涉案”五大品类，布局内容生产，延续季风品质

    　　 盈利预测

    　　预测公司2021-2023年收入分别为167、194、221亿元，归母利润分别为20.6、25.1、31.5亿元，EPS分别为1.1、1.34、1.68元，当前股价对应PE分别为36、29、23倍，2021年定增在手加码内容与国潮内容电商小芒，2022年从剧集到综艺内容丰富，有望奠定2022年的良好发展态势，基于主业稳增新业务弹性及行业格局变化，给予“推荐”投资评级。

    　　 风险提示

    　　新业务探索不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、募集资金使用效率低下的风险、宏观经济波动的风险。