事件：

    芒果超媒发布2021 年业绩预告，预计2021 年实现归母净利润20.4-21.4 亿元，对应同比增长2.9%-8.0%；实现扣非净利润20-21 亿元，对应同比增长8.3%-13.8%。其中预计四季度实现归母净利润0.6-1.6 亿元，对应同比下滑56.8%-83.8%。

    投资要点：

    四季度利润端低于预期主要由于：1）子公司业务调整影响延续。组织架构调整过程中项目受到影响，并且有部分项目减值。2）小芒仍在战略投入期，进行多场重大的品牌建设和营销活动，产生成本费用。3）疫情影响部分重点综艺上线。

    21 年广告收入、运营商收入、会员数符合预期。21 年广告收入和运营商收入同比增长超过30%，符合预期。消费疲软及互联网、教育等多个行业广告投放受监管影响的背景下，广告大盘21Q3-22Q1 预计压力较大，但芒果广告业务表现明显好于同业，仍充分体现了优质内容的品牌价值。展望2022 年，哥哥/姐姐节目系列外，S 级综艺还包括《声生不息》，预计广告业务仍能明显跑赢行业。运营商业务增长受益于优质内容的竞争力及中国移动的合作。21 年末芒果TV 有效会员5040 万，符合预期；但我们预计ARPPU 或受到优惠促销等因素影响。考虑行业格局变化的可能性，22 年对会员数增长保持积极乐观，但仍需紧密跟踪项目排期以及ARPPU 变化。21 年电商平台小芒DAU 峰值达126 万，达成KPI。

    展望后续，监管影响预期已经较为悲观，长视频竞争格局整体向利好芒果趋势演变。1）清朗行动尚未结束，关注《互联网广告法》落地细则。但悲观预期已经消化了较长时间。

    2）二创约束加强背景下，短视频外部冲击有望减弱；长视频四强中，腾讯视频较为稳定，爱奇艺和优酷的后续经营持续性仍需关注，未来行业份额有望向发挥价值引领作用的国资新媒体平台集中。芒果在新技术方向亦有布局，虚拟人、数字藏品、VR 等业务均在推进。

    调整盈利预测，维持“买入”评级。我们下调盈利预测，预计21-23 年营收为162.60/201.48/243.93 亿元（原预测为165.12/202.29/244.03 亿元），预计归母净利润为20.69/25.36/32.74 亿元（原预测为24.42/30.50/36.55 亿元），对应21-23 年PE 为35/29/22x。芒果综艺基本盘稳固，剧集已蓄力2-3 年期待验证。新内容、新技术催化与格局改善构成较强的短中长期逻辑支撑。维持“买入”评级。

    风险提示：内容监管进一步趋严，宏观经济下行，人才流失。