核心观点

    事件：公司于1 月20 日晚间发布2021 年业绩预告，预计实现归母净利润20.4-21.4 亿元，同比增长2.92%-7.96%；扣非净利润20-21 亿元，同比增长8.33%-13.75%。

    会员数保持高速增长：截止2021 年年末芒果TV 有效会员数达5040万，同比增长40%。对比竞争对手，公司以较为克制的版权资金投入获得了高质量的用户增长，一方面来自于强大的自制综艺内容能力，另一方面来自于和股东方中国移动以及渠道方的战略合作。随着爱奇艺在2021 年底再次对会员费提价，未来公司会员收入存在更大的可拓展空间。

    综艺广告招商全年表现优异：2021 年公司广告收入增速仍超30%。公司坚持以“内容为王”的平台战略，且擅长的自制综艺主要依靠植入广告，于会员去广告功能并不冲突。2021 年公司的《乘风破浪的姐姐2》

    等热门综艺招商表现优异，4Q 受疫情影响个别节目延后播出略有影响收入，预计2022 年将恢复正常。

    业务结构转型使四季度业绩有所波动：子公司芒果影视、芒果娱乐、上海芒果互娱处于结构调整和业务转型期，造成一定的经营指标下降；小芒电商尚处于培育期，前期需要一定的亏损来支撑用户数和GMV 的增长。长期来看，这些投入和调整都提升了平台的核心价值，短期的业绩波动不改长期成长态势。

    投资建议与评级：我们预计公司在2021~2023年将实现归母净利润20.69亿、26.85 亿、30.75 亿元，基于公司在长视频领域独有的优势，给予公司2022 年净利润32 倍PE，目标价48.3，维持“买入”评级。

    风险提示：核心制作人才流失；综N 代产品更新迭代收视效果未达预期；电商App 用户导入和活跃度低于预期；