事件：公司公布2021年度业绩预告，2021全年实现归母净利润20.4-21.4亿元，同比增长2.92%-7.96%； 实现扣非归母净利润20-21 亿元， 同比增长8.33%-13.75%。

    业绩增速下滑的原因：1）季节性因素：Q4 一直利润贡献低，营销费用等计提较多。2）综艺未如期上线：疫情导致综艺节目排出受到影响，Q4 大侦探未如期上线。3）结构调整：三个子公司结构调整，从Q2 开始有影响，对全年业绩影响较大，也有一定的项目减值。4）小芒投入：小芒在Q4 电商旺季战略性投入较大，Q4重大品牌建设活动较多（小芒种花夜、双十一、双十二）。

    恪守内容为王，创新屡创佳绩。2021 年公司广告和运营商收入增速均超过30%，截至2021 年末芒果TV 有效会员数达5040 万，同比增长40%，得益于报告期内《乘风破浪的姐姐》、《披荆斩棘的哥哥》、《再见爱人》等热门综艺和《我在他乡挺好的》、《猎狼者》、《第十二秒》等口碑剧集吸引众多观众。根据艺恩数据，截至2022 年1月20日，综艺《披荆斩棘的哥哥》上线161 天，累计播放量58.6 亿；剧集《我在他乡挺好的》上线185 天，累计播放量11.7亿。

    未来在公司强大的内容制作力和IP 迭代运营力的加持下（2022 年预计上线综艺包括《乘风破浪的姐姐3》、《披荆斩棘的哥哥2》、《大侦探7》、《密室大逃脱4》等经典IP 续作），公司会员收入和广告收入增长仍然值得期待。

    小芒精准定位国潮内容电商，用户数实现突破。2021 年小芒转型新潮国货内容电商，报告期内日活峰值达126 万。小芒电商实现突破进展的原因在于：1）内容和IP 储备赋能：公司将小芒电商平台上多个国产品牌、设计师品牌与丰富的IP 资源联动，提升国货和小众设计师产品的知名度，增加购买率；2）全链路营销：线上，公司充分利用微博、小红书等平台，进行全链路营销；线下，通过举办国潮国货IP 盛典《小芒种花夜》吸引海量观众，多管齐下实现流量导入。

    盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.13 元、1.47 元、1.70 元，对应的PE 为39倍、30 倍、26倍。考虑到公司明年有丰富的产品线、宏观经济稳增长对广告业务负面影响逐步消退、小芒电商步入正轨，我们维持对芒果超媒“买入”的投资评级。

    风险提示：产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险。