预告归母净利润同比增长2.92%-7.96%

    公司发布2021 年业绩预告，预计实现归母净利润20.4-21.4 亿元，同比增长2.92%-7.96%；扣非净利润20-21 亿元，同比增长8.33%-13.75%；4Q21 预计实现归母净利润0.6-1.6 亿元，扣非净利润0.3-1.3 亿元。公司业绩预告略低于我们预期，主要系子公司芒果影视/芒果娱乐/上海芒果互娱结构调整，处于业务整合、转型期，各项主要经营指标同比下降，致新媒体互动娱乐内容制作收入不及预期；以及内容排播压力影响。

    关注要点

    会员数延续良好增长，广告收入增长超30%。受文娱领域综合治理影响，2H21 精品内容排播相对较少，但全年广告和运营商收入增速仍均超过30%。有效会员数同比增长40%至5,040 万人，但考虑联合会员及促销影响，我们预计ARPPU有所下降。新业态方面，小芒确立新潮国货内容电商平台定位，《小芒种花夜》联动芒果TV放大品牌声量，日活峰值达126 万。

    2022 年内容储备丰富，关注一季度重点内容播出。《你好星期六》（原《快乐大本营》）于元旦恢复播出，季风剧场《沉睡花园》去年12 月中上线，内容排播已逐渐恢复常态。公司计划1Q22 上线重点综艺《大侦探7》《声生不息（港乐季）》及剧集《尚食》，全年储备综艺《乘风破浪的姐姐3》

    《密室大逃脱4》《披荆斩棘的哥哥2》及剧集《大宋少年志2》《凭栏一片风云起》《少年派2》等丰富内容，有望带动广告招商及会员付费稳健发展。

    积极布局5G内容新形态，技术升级赋能内容创新。芒果自主研发的虚拟主持人“小漾”加入《你好星期六》，“YAOYAO”已参与马栏山算法大赛、《潮音实验室》等项目。我们判断，未来虚拟人有望应用于更多优质内容创作。此外，公司推出AR合拍互动系统、互动视频平台、IMGO超高清视频修复和增强平台等技术创新成果，并与中国移动合作创建5G联合实验室，共同推动 5G+媒体产品形态、技术应用和业务模式创新。我们认为，公司将技术与内容创作深度融合，有望加强内容创新、丰富内容展示形态和应用场景，在5G内容迭代浪潮下抢占优势地位。

    估值与建议

    我们认为，公司业务调整的不确定性已被消化，但短期仍面临高基数压力，中长期我们看好公司强化媒体价值引领，以内容自制能力及技术升级赋能内容创新的发展潜力。考虑子公司调整影响，下调2021/2022 年净利润10.3%/9.6%至21.0/25.3 亿元，引入2023 年净利润预测32.1 亿元。当前股价对应2022/2023 年32/25 倍P/E，维持跑赢行业评级，下调目标价9.7%至54.2 元，对应2022 年40 倍P/E，潜在24.3%上行空间。

    风险

    内容监管趋严，会员增长、广告招商不及预期。