事件:中国网络视听节目服务协会发布《网络短视频内容审核标准细则》(2021),旨在规范短视频内容,不得未经授权自行剪切、改编电影、电视剧、网络影视剧等各类视听节目及片段。

    重点规范短视频内容,严格把握审核标准。本次细则主要制定了内容审核具体细则:1)不得展现“饭圈”乱象和不良粉丝文化,鼓吹炒作流量至上、畸形审美、狂热追星、粉丝非理性发声和应援、明星绯闻丑闻的;2)不得未经授权自行剪切、改编电影、电视剧、网络影视剧等各类视听节目及片段的;3)不得违规播放国家尚未批准播映的电影、电视剧、网络影视剧的片段,尚未批准引进的各类境外视听节目及片段,或已被国家明令禁止的视听节目及片段的。

    长视频内容版权保护有望受益。1)细则延续对流量明星和饭圈文化的严格管控,一方面有利于引导影视行业减少对流量的关注,积极创造更优质的内容,另一方面削弱明星议价权,提升传媒公司话语权;2)细则严禁未经授权剪切和改编影视作品,体现出对知识产权保护的升级,客观上将促进长、短视频平台各自的健康发展。我们认为,细则管控流量明星、重视知识产权,公司有望直接享受监管利好。

    2022 年内容值得期待。公司2022 年的储备项目中包括影视剧56 部、自制综艺24 部,定制综艺5部;影视剧集方面,公司持续布局多元化内容,在新版细则的规定下,公司的长视频版权有望进一步得到保护,有利于公司优质内容平稳健康发展,叠加芒果季风剧场逐步成熟,口碑佳作的加持和破圈内容的带动下,用户性别比例、年龄层次、受众群体等或都将得到优化,进而拉动公司会员收入持续增长。

    盈利预测与投资建议。我们预计,芒果超媒2021-2023 年的EPS 分别为1.30元、1.71 元、1.97 元,对应的PE 为38 倍、29 倍、25 倍。考虑到公司丰富的IP 矩阵,剧本杀业务步入正轨,元宇宙布局逐渐完善,新《细则》利好长视频版权保护,我们维持对芒果超媒“买入”的投资评级。

    风险提示:产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险。