事件：11月12 日，MCITY上海魔都station在徐汇区芒果广场正式启动，是首家集芒果TV《明星大侦探》《密室大逃脱》两大综艺IP 衍生的沉浸游戏体验馆。场馆门店建筑面积5000 平方米，馆内有6 层，是上海市目前最大的沉浸式娱乐体验场所。

    　　公司上海首家沉浸式剧本杀营业，流水贡献可期。MCITY11 月12 日启动，11月14 日为试运营阶段，11 月15 日正式上线，上线初期运营的产品包括NZND沉浸式剧本杀和圆桌剧本杀两款，后续其他产品将陆续上线，场馆可容纳七个剧本杀场景和一个圆桌场景，单场人数约为6-10 人，单场时长约为90-180 分钟，客单价为500-600 元（开店前期推广阶段客单价约为300-400 元）。我们粗略估算，如果各个产品都上线并且场馆达到满产状态，价格以早鸟优惠价为下限、原价为上限，单店每月能够贡献流水约为250-380 万。

    　　密逃和明侦两大IP联动，线上流量线下变现。芒果《密室大逃脱》和《明星大侦探》两款IP 有丰富的粉丝基础，截至20211115，密逃第三季累计播放量为24.2 亿，明侦第六季累计播放量为42.5亿。线下剧本杀门店一方面可以从深厚IP 流量中获得引流，截至11 月14 日，在线上广告投放集中在大众点评、售票窗口仅开放了小程序和公众号的情况下，MCITY 的预售票流水已经超过400万，我们认为主要是粉丝圈层贡献了预售流水。另一方面线下门店为IP 粉丝提供了可触达的情感表达地点，线上线下联动更能增强粉丝粘性。

    　　元宇宙布局陆续落地。1）芒果TV 推出数字人瑶瑶和湖南卫视拥有虚拟主持人小漾；2）此次上线的魔都Station 剧本杀旗舰店MCITY 是上海最大的沉浸式娱乐场所；3）芒果科技在剧本杀场馆启用仪式上发布纪念版数字藏品，将芒果广场项目建设的3232 张照片拼接合成数字藏品。综上，我们持续看好芒果超媒在元宇宙产业链下游内容方面的布局。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.3 元、1.71 元、1.97 元，对应的PE 为33 倍、25 倍、22 倍。考虑到公司剧本杀业务步入正轨、元宇宙布局逐渐完善，我们维持对芒果超媒“买入”的投资评级。

    　　风险提示：产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险。