事件：

    1、 公司公告2021 年三季报：21Q1-Q3 营收116.31 亿元（YoY+22.81%），归母净利19.80 亿元（YoY+22.84%），扣非归母净利19.72 亿元（YoY+35.91%）；净经营性现金流3.25 亿元。

    2、 公司公告调整2021 年度与咪咕文化日常关联交易预计额度：公司将与咪咕文化采购/接受劳务预计交易金额调整为4880 万元，将出售商品/提供劳务预计交易金额调整为17 亿元，关联交易金额合计17.49 亿元，截至公告日已发生12.0 元。

    投资要点：

    盈利能力稳健提升，主平台芒果TV 视频业务收入保持较快增速。

    ①整体业绩：21Q1-Q3 实现营收116.31 亿元（YoY+ 22.81%），归母净利19.80 亿元（YoY+22.84%），扣非归母净利19.72 亿元（YoY+35.91%）；非经常性损益849 万元；净经营性现金流3.25 亿元（去年同期为3.61 亿元）。

    ②盈利能力提升，费用率整体下行：21Q1-Q3 公司毛利率38.75%（YoY+0.74pct），净利率17.02%（YoY+0.03pct）；期间费用率21.31%（YoY-0.58ct），其中销售费用19.05 亿元（YoY+23.4%），销售费率16.27%（YoY+0.08pct）；管理费用4.59 亿元（YoY-6.4%），管理费率3.94%（YoY-1.23pct）；研发费用1.92 亿元（YoY+128.5%），研发费率1.65%（YoY+0.76pct），主要系快乐阳光研发投入增加所致；财务费用-7650 万元（YoY-74.7%），主要系资金增加，相应利息收入增加所致。

    ③分季度情况：21Q3 营收37.78 亿元（YoY+2.20%、QoQ-1.72%），归母净利5.29 亿元（YoY+3.99%、QoQ-21.98%），扣非归母净利5.31 亿元（YoY+11.78%、QoQ-20.54%）；毛利率40.8%（YoY+0.59pct），净利率14.00%（YoY+0.29pct）。

    ④其他：21Q3 期末公司货币资金77.86 亿元，较上年末增加24.5亿元，主要系定增资金到位所致；预付款项余额17.14 亿元，较上年末增加3.15 亿元，主要系版权采购及影视剧联合投资款增加所致。

    截止目前，公司与咪咕文化关联交易金额累计12 亿元，快速增长（20 年全年与咪咕关联交易8.3 亿）。

    ⑤分业务：21Q1-Q3 主平台芒果TV 互联网视频业务实现收入87.82亿元（YoY+33.23%，占总收入75.5%），对应21Q3 收入20.29 亿元（YOY+3.26%）

    定增落地加码内容自制生态，爆款频出，有望拉动会员/广告等收入持续增长。

    ①综艺：拥有高质量综艺节目制作团队21 个。根据云合数据，21Q3芒果TV 上新12 部（20Q3 为16 部），上新综艺正片有效播放量7亿；21Q3 芒果综艺有效播放16.3 亿，QoQ+11.6%，YoY-20%（21H1有效播放为27 亿）。根据艺恩，21 年7-9 月芒果TV 综艺在艺恩播映指数月榜TOP10 占4/5/3 席。21 年8 月上线的《披荆斩棘的哥哥》成爆款，连续11 周位列艺恩播映周榜冠军，累计播放量达53.6亿。情感类综艺《再见爱人》获13 亿播放量+8.8 豆瓣评分，21Q4将推出《大湾仔的夜》《哥哥的滚烫人生》等综艺。根据10 月26 日举办的“进击2022 芒果营销内容发布会”，芒果TV 计划综艺片单包括【音乐竞演】《声生不息》《乘风破浪的姐姐3》《披荆斩棘的哥哥2》等；【推理】《大侦探7》《密逃4》《推理开始了》等；【情感】

    《全职爸爸》《春日迟迟再出发》《再见爱人2》等；以及《超人气法律对谈》《致富女人》等多类别创新综艺。

    ②剧集：拥有25 个影视制作团队和30 家“新芒计划”战略工作室，根据云合数据，21Q3 芒果TV 上新24 部剧集（独播16 部）；21Q3芒果TV 剧集有效播放量合计24.4 亿，QoQ+81%，与上年同期基本持平（21H1 有效播放26 亿），21Q3 剧集明显发力。21 年7-9 月的艺恩播映指数月榜中，芒果TV 电视剧占2/2/1 席。21Q3 季风剧场《我在他乡挺好的》《天目危机》《婆婆的镯子》相继播出取得优秀播映成绩，目前分别累计播放量11.2/7.2/9.5 亿，品质稳健，其中《我在他乡挺好的》口碑热度双丰收，豆瓣评分8.2；《第十二秒》接档播出。根据“进击2022 芒果营销内容发布会”，计划剧集片单有：【头部现象级】《尚食》《少年派2》等；【季风剧场】《妻子的选择》《沉睡花园》《张卫国的夏天》《非凡医者》等；【爆款潜力股】《燃情大地》

    《深潜》《法医秦明》等。

    ③其他：【电商】小芒升级打造湖南广电旗下新潮国货内容电商平台，聚焦年轻人的国货品牌、生活方式和潮流表达。【实景】自营实景娱乐品牌芒果M-CITY 首家门店于长沙店开业，上海店开启早鸟票发售即将开业，预计将在成都、武汉等城市开设更多门店。

    盈利预测与投资评级：阿里转让其持有公司全部股权（占总股本5%）于财信精果，公司作为党媒国企，以实际行动抵制行业乱象，追求高质量发展，建立国有互联网企业发展新标杆。预计21-23 年归母净利24.2/30.8/36.1 亿元， 对应EPS1.30/1.65/1.93 元， PE 为30.2/23.7/20.3X，维持“买入”评级。

    风险提示：会员增长不达预期、内容表现不达预期、版权价格提升、IPTV/OTT/新技术布局不达预期、政策风险、核心人才流失、广告主预算偏好改变、公司治理结构风险、市场风格切换等。