公司公告2021 年三季报：

    　　1）2021 年前三季度实现营业收入116.31 亿元，同比增长22.81%；归母净利润19.80 亿元，同比增长22.84%；扣非后归母净利润19.72亿元，同比增长35.91%；

    　　2）2021 年第三季度单季实现营业收入37.78 亿元，同比增长2.19%；归母净利润5.29 亿元，同比增长3.99%；扣非后归母净利润5.31 亿元，同比增长11.78%。

    　　Q3 单季净利同增4%，核心业务增长稳健。分季度看，2021 年Q1-Q3公司实现收入40.09/38.44/37.78 亿，同增47.0%/26.2%/2.2%；净利润7.73/6.78/5.29 亿，同增61.2%/8.7%/4.0%。报告期内，公司进行了组织架构的优化调整，目前正处于业务整合、转型期，各项主要经营指标同比有所下降。但核心互联网视频业务增长稳健，主平台芒果TV 前三季度实现营业收入87.82 亿元，同比增长33.24%。利润率方面，2021 年前三季度公司毛利率38.75%（+0.74pct），净利率17.02%（+0.02pct）。

    　　芒果综艺优势地位稳固， 剧集口碑呈上升趋势。芒果在广告领域已经形成了显著的品牌效应，头部综艺IP 招商表现引领市场，《披荆斩棘的哥哥》继《乘风破浪的姐姐》再此成为爆款，同时新综艺如婚姻纪实观察真人秀《再见爱人》收获了豆瓣8.7 的高分。根据云合数据，2021Q1-Q3 芒果TV 综艺有效播放量环比持续增长；另根据TopMarketing，上半年芒果TV 共上线30 档独播综艺内容，超越其他平台。剧集方面，芒果2021 推出的精品周播短剧季风剧场正在逐步收获市场的认可，目前已播完5 部作品，从单集播放量来看，均超过0.60 亿次，其中《我在他乡挺好的》播放量11.6 亿次（单集播放量0.97 亿次）、豆瓣评分高达8.2 分。

    　　展望2022 年，综艺、剧集内容矩阵更加丰富与多元化。根据芒果TV 举办的2022 新内容发布暨广告招商会，长板综艺方面，2022 年除《姐姐3》、《哥哥2》、《大侦探7》、《密逃4》等顶级IP 之外，预计还将有超10 档新综艺播出，如联合TVB 共同打造的以港乐金曲为音乐内容的《声生不息》（重点项目，洪啸工作室），还包括《推理开始了》、《全职爸爸》、《春日迟迟再出发》、《致富女人》、《你好，外交官》、《天下弟医》等，芒果近两年在综艺领域的创新能力非常突出，未来新项目储备丰富。剧集方面，芒果TV 发布了《尚食》、《少年派2》、《有风》等头部内容，以及《沉睡花园》、《张卫国的夏天》、《妻子的选择》等16 部季风剧场片单，预计全年共上线近60 部台网剧集。

    　　理顺股权与业务架构。1）2021 年第三季度公司45 亿定增落地，中移资本以30 亿元再次认购，成为公司第二大股东，双方在IPTV、视频内容等方面的协同持续加深，2021 年双方合作规模进一步增长，芒果与中移旗下咪咕文化年度关联交易的预计额度调整至17.49 亿元，合作金额同比翻倍。同时，阿里创投向财信精果出让芒果超媒5.01%股份，不再持有公司股份，股权关系进一步理顺。2）公司搭建了更具效率的业务架构，将芒果影视、芒果娱乐、芒果互娱三家子公司划入芒果TV 旗下，在业务分工上，三家公司分别聚焦季风剧场自制、综艺内容创新与实景娱乐运营三项业务，全力支持主平台业务发展，此次组织结构优化将有效促进芒果内部的业务协同。

    　　投资建议：芒果具备媒体平台属性+内容自制基因，在综艺领域的创新能力突出，关注后续重点综艺与剧集上线对广告招商及会员拉动的效果。考虑到2021 年以来传媒互联网行业政策以及公司业务架构调整的影响，我们略下调对于公司的盈利预期，我们预计公司2021-2023年净利润分别为24.3/30.0/36.0 亿元，对应EPS 为1.30/1.60/1.93 元，对应PE 为30/25/21X，给予2022 年40X 估值，相应调整目标价为64 元，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：行业政策监管趋严，内容播出表现低于预期，平台用户规模增速低于预期，电商及线下娱乐等新业务拓展低于预期。