事件：2021 年前三季度公司实现营业收入116.3 亿元，同比增长22.8%；归母净利润19.8 亿元，同比增长22.8%；归母扣非净利润19.7 亿元，同比增长35.9%；归母净利润及归母扣非净利润均超2020 年全年水平。单就三季度来看，公司实现营业收入37.8 亿元，同比增长2.2%；归母净利润5.3 亿元，同比增长4%；归母扣非净利润5.3 亿元，同比增长11.8%，三季度增速下滑，业绩短期承压。

    　　点评：内部业务加强协同，核心平台芒果TV 竞争力保持提升。三季度财务指标增长放缓，系公司处于业务架构调整期，及20Q3 爆款《浪姐》带来的高基数。

    　　公司优化组织架构，将从事季风剧场自制、综艺内容创新和实景娱乐运营的子公司调整至主平台芒果TV 旗下。前三季度，芒果TV 互联网视频业务稳健增长，实现营收87.8 亿元，同比增长33.2%。根据QuestMobile，21M8 芒果TV MAU达2.5 亿，同比增长19.2%，月人均单日使用时长79.5 分钟，用户活跃度位居四大视频平台第一。核心主业发展韧性活力增强，业务一体化策略效果逐步显现。

    　　国有平台引领高质量内容输出，影视综艺储备丰富。10 月25 日，芒果TV 2022营销内容发布会公布百余部IP 名单。1）《歌手》原班底合作TVB 打造港乐竞演综艺《声生不息》有望成为新爆款，《乘风破浪的姐姐3》、《披荆斩棘的哥哥2》预计维持强势广告吸金能力。2）截至10 月27 日，根据猫眼pro 四季度独播剧集《好好生活》、《第十二秒》单日最高播放量突破8300 万、9900 万，分别位居当日电视剧热播榜第1 名；《大宋少年志2》（第一部豆瓣19 万人评分7.9）预排年底播出，头部内容维持竞争优势，带动会员收入增长。3）国资平台财信精果成为第三大股东，平台发力主旋律内容，强化监管潮下抗风险能力。

    　　粉丝经济扩充商业模式，小芒电商探索线上线下复合娱乐产业。1）10 月6 日晚会“小芒种花夜”后，芒果TV 累计播放量超9600 万，15-34 岁人群覆盖超25%。

    　　小芒平台累计用户规模达2489 万，逐步跑通国潮国货电商模式。2）芒果线下剧本杀体验店长沙店受好评（美团千人评分5 分满分），上海店已开启预售，成都店预计年内开业，有望进一步打通线上线下娱乐闭环，扩展长视频平台商业圈。

    　　盈利预测、估值与评级：公司三季度处于内部业务转型期，业绩增长放缓，同时考虑娱乐内容受监管压力以及研发投入持续，下调21-23 年净利润预测至23.53/28.39/32.50 亿元（与上次预测-14.2%/-12.8%/-11.6%），现价对应31/26/23xPE；中长期，公司在综艺剧集方面将保持竞争优势，预计会员数和营收维持增长态势，持续打通线上线下复合娱乐，小芒电商空间可期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争风险；艺人负面形象对节目的影响；盗版侵权风险；宏观监管政策对广告主的影响。