投资要点

    事件：公司2021 年1-9 月实现营收116.31 亿元，同比增长22.81%；实现归属母公司净利润19.80 亿元，同比22.84%，归属母公司扣非净利润19.72 亿元，同比35.91%。2021Q3 实现营收37.78 亿元，同比增长2.19%，归属母公司净利润5.29 亿元，同比3.99%，归属母公司扣非净利润5.31亿元，同比11.78%。业绩符合我们预期。

    Q3 收入增速放缓主要系非互联网视频业务的架构调整。公司Q3 互联网视频业务和非互联网视频业务实现收入28.84 和8.94 亿元，分别同比增长9.04％和同比下降15.01%。公司Q3 调整了非互联网视频业务，将芒果影视文化有限公司、湖南芒果娱乐有限公司、上海芒果互娱科技有限公司三家子公司调整为主平台芒果TV 的子公司，分别聚焦季风剧场自制、综艺内容创新和实景娱乐运营，目前正处于业务整合、转型期，各项主要经营指标同比有所下降。

    优质综艺迭代，剧集有所突破，互联网视频业务符合我们预期。芒果TV年初成立的纪录片工作室陆续推出《党的女儿》、《雕琢岁月》、《微光者》

    等优秀作品；综艺领域，公司在保持综N 代领先地位基础上持续创新，《披荆斩棘的哥哥》成为继《乘风破浪的姐姐》之后又一档热门综艺。

    影视剧实现突破，创新推出国内首个台网联动的“芒果季风”剧场，已上线《猎狼者》、《我在他乡挺好的》、《第十二秒》等多部作品。

    看好公司小芒电商发展，享受实景娱乐等赛道红利。内容电商方面，公司电视购物业务实施从聚焦大屏转型聚焦用户的整体策略，进一步整合以电视大屏、外呼为代表的传统业务，重建移动端小屏用户的供应链及营销体系。小芒升级打造湖南广电旗下新潮国货内容电商平台，聚焦更适合年轻人的国货品牌、生活方式和潮流表达。

    盈利能力保持稳定。Q3 公司净利率14.00％，毛利率40.81%，维持稳定。管理费用延续上半年趋势，同比减少33.43%，管理费用率同比下降2.09pct 到3.91％。销售费用/研发费用同比增长7.26%/125.14%，销售费用率/研发费用率分别略有提升。我们预计后续费用率有望保持平稳。

    维持“买入”评级：考虑到公司短期业务调整和磨合对盈利的影响，我们将公司2021-2023 年EPS 从1.41/1.75/2.07 元下调至1.32/1.64/1.89 元，对应PE 为30/24/21 倍。但我们依然看好公司综艺领域保持综N 代领先地位基础上持续创新的能力和未来在剧集品类的发力，同时看好小芒电商和享受实景娱乐等赛道红利，维持“买入”评级。

    风险提示：内容适销风险，政策风险，新业务拓展不及预期。