核心结论

    　　为什么综艺的ROI一般高于剧集？首先，综艺和剧集收入的主要来源不同。综艺适合植入品牌广告，收入来源主要是广告主；而剧集会员收入占比较大。其次，综艺取得收入的不确定性相对较低。综艺收入是前置的，一般确定好招商之后才会真正进入拍摄、制作过程；而剧集需要拍摄全部完成取得发行许可证之后才可以进行售卖，这期间不确定性风险较大。第三，剧集的制作成本一般比综艺高。

    　　为什么大部分视频网站以布局剧集为主？剧集能承载的信息更丰富，表达的思想更深刻，是电视台和视频网站播放量占比最大的内容门类，分别占比40%（电视台按时长）和50%（腾讯视频按点击量）左右。剧集能够更好拉动在线视频平台会员付费，回归模型显示Netflix的剧集投入成本与用户增长高度相关，优质剧集对于国内视频网站也是用户拉新利器。

    　　平台投资剧集的ROI趋势如何？会员价格上涨叠加成本下降，剧集投入产出比正在不断优化。例如爱奇艺的总内容成本从2020年开始下降，单集剧集内容成本投入整体亦呈现下滑趋势，ROI逐渐上升。剧场短剧、分账剧等新商业模式出现，有望部分提升平台的剧集ROI。

    　　芒果TV加大剧集投入怎么看？ 2021年1-8月，芒果TV新上独播剧总集数同比大幅提升54%。季风剧场已上线5部，播放量均位列每周剧集播放榜前列。目前芒果TV有24个自有团队和30个外部战略工作室，保障剧集供给。未来三年芒果超媒的内容支出年平均增速预计达到20%-30%，大部分都投入到剧集内容中。芒果TV发力剧集后，会员进一步增长空间巨大。

    　　盈利预测与投资建议： 我们预计公司2021/22/23 年归母净利润25.59/31.56/38.53亿元，同比增长29%/23%/22%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：会员收入/广告收入不达预期，政策风险，影视投资风险