事件：公司半年报正式披露，2021 年上半年，公司实现营业总收入78.53亿元，同比增长36.02%，净利润为14.51 亿元，同比增长31.52%。芒果TV 会员、广告、运营商等各项业务保持稳健、快速增长良好态势，其运营主体快乐阳光实现营业收入67.53 亿元，同比增长45.96%，净利润13.86 亿元，同比增长32.84%。

    　　点评：

    　　内容出品锁牢流量，广告收入增速超预期：公司坚持将长视频作为核心竞争力的内容战略，自制内容优势明显。2021 年上半年，芒果TV 凭借自有头部IP 与剧集优异的招商表现，实现广告收入31.42 亿元，同比增长74.75%。公司头部IP 不断刷新招商记录，如《乘风破浪的姐姐（第二季）》创上半年单项目招商金额之最；以《密室大逃脱（第三季）》《妻子的浪漫旅行（第五季）》等IP 为代表的综N 代项目广告招商体量稳步增长；头部剧集如《理智派生活》《八零九零》《陪你一起长大》以及定制综艺的广告产品创新与销售取得突破性进展，DSP、IGRP 营销升级成果显著。

    　　付费会员增速放缓，下半年项目有望拉动收入：公司披露，2021 年上半年公司会员收入增速有所放缓，主要是由于去年同期在《下一站是幸福》

    　　《锦衣之下》等热播剧集拉动下，会员收入增速的基数较大。公司通过丰富会员权益、实施精准营销策略、提高会员转化率、渠道合作和精耕用户盘等方式，收获会员收入17.45 亿元，同比增长23.05%。相比优爱腾，芒果TV 的会员数量虽然位于第二梯队，但湖南卫视于2014 年开启的“芒果TV 独播战略”以相对低廉的价格为芒果TV 直接输血，让芒果超媒内容成本低于行业均值，成为唯一盈利的互联网视频网站。而与此同时优爱腾由于影视内容版权价格暴涨承受较大的成本压力，付费会员涨价具备必然性。下半年，《披荆斩棘的哥哥》等热门综艺的播出、季风剧场优质剧集《我在他乡挺好的》以及《与君歌》等头部剧集的上线，有望拉动会员收入持续增长。

    　　大力发挥自有版权内容优势，运营商业务实现快速增长：报告期内，公司运营商业务实现收入10.11 亿元，同比增长38.63%。在较高渗透率基础上，公司通过加强精细化管理和产品创新运营，不断提升用户价值。

    　　比如针对省内用户上线短视频分屏，打造具有本地特色的内容矩阵，与湖南各县级融媒体深度合作，试点IPTV 一县一屏等。省外业务方面，公司发挥自有版权内容优势，联合战略合作伙伴加大各省业务拓展力度，实现内容基础包和增值包深度覆盖。同时联合全国广电和运营商，共同探索建设大屏广告联盟项目，提升大屏端广告商业价值。OTT 业务　　则重点发力厂商渠道，转变合作及运营模式，与厂商资源深度融合，促进OTT 业务稳健发展。

    　　综艺制作保持领先优势，季风剧场发力短剧模式：作为国内头部综艺节目制作平台，公司拥有20 个高质量综艺节目自制团队，坚持综N 代优化和新综艺研发并进，持续夯实领先优势。报告期内，《明星大侦探（第六季）》《密室大逃脱（第三季）》持续保持了高水准节目质量和超强的广告招商力，其中，《明星大侦探（第六季）》有6.8 万人参与豆瓣评分，评分高达8.9 分。公司拥有24 个影视制作团队和30 家“新芒计划”战略工作室，报告期内共上线79 部剧集，其中有23 部微短剧集。台网联动的芒果季风剧场采用短剧模式，单集70 分钟，每周播出2 集，共12集，是国内首次台网联动深入试水短剧模式。季风剧场自开播以来，先后上线《猎狼者》《谎言真探》《我在他乡挺好的》等短剧集获得了较好的市场反应。

    　　上线半年，小芒电商探索内容变现新路径：报告期内，内容电商业务实现收入9.31 亿元，同比下降2.36%。小芒电商于2021 年1 月1 日正式上线，在近半年持续探索优化过程中，定位为新世代潮流内容电商平台。

    　　报告期内，小芒电商积极探索搭建用户创作-KOL 众创-IP 内容专业产出的内容金字塔链路，充分发挥媒体平台善于洞察时代变迁和社会情绪的优势，在强大的内容IP 矩阵基础上主打IP 联名，定制开发节目同款，探索建立小芒特色的内容-品牌转化链路，积极打造自有品牌根据地。

    　　根据公司新公布业绩，我们上调了盈利预测，预计公司2021-2023 年实现营业收入190.27/224.36/261.28 亿元， 同比增幅35.85%/17.92%/16.46%，归母净利润26.67/31.63/34.46 亿元，同比增幅23.41%/18.59%/8.96% ， 对应EPS 为 1.50/1.78/1.94 元， PE 为35.56x/29.98x/27.51x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：节目拍摄制作不及预期；会员增速明显下降；新业态拓展不顺利；国家影视行业政策变化