芒果超媒2021 年上半年实现营收78.53 亿元，同比增长36.02%，归母净利润14.51 亿元，同比增长31.52%，扣非后归母净利润14.40 亿元，同比增长47.67%。其中运营主体快乐阳光实现营业收入67.53 亿元，同比增长45.96%，净利润13.86 亿元，同比增长32.84%。21Q2 公司实现营收38.44亿元，同比增长26.19%，归母净利润6.78 亿元，同比增长8.70%，扣非后归母净利润6.69 亿元，同比增长25.33%。公司上半年整体业绩符合预期，特别是在20Q2 单季度利润基数较高的情况下，21Q2 扣非后仍实现了25%的增长，体现公司各项业务的健康成长性和平台运营效能的不断提升。

    　　新媒体平台运营：21H1 芒果TV 互联网视频业务实现营收58.98 亿元，同比增长49.45%；毛利率42.82%，同比增加3.22pct。其中，21H1 公司会员收入17.45 亿元，同比增长23.05%；会员收入增速有所放缓，主要是由于去年同期在《下一站是幸福》《锦衣之下》等热播剧集拉动下，会员收入增速的基数较大；下半年，《披荆斩棘的哥哥》等热门综艺的播出、季风剧场优质剧集《我在他乡挺好的》等优质剧集的上线，有望拉动会员收入持续增长。21H1 广告收入31.42 亿元，同比增长74.75%，芒果优质制作能力奠定广告基础；21H1 运营商业务收入10.11 亿元，同比增长38.63%。在刚刚完成芒果45 亿定增中，中移资本认购近30 亿元，成为第二大股东。芒果中移动再次牵手，体现了中移动对于之前合作成果的认可，以及对芒果未来看好；在业务层面，基于中移动再次入股，后续大屏业务协同可期。

    　　内容制作：公司目前拥有20 个高质量综艺节目自制团队，24 个影视制作团队和30 家“新芒计划”战略工作室。除高品质台网联动的季风剧场外，芒果TV 新开辟了“芒果季风网剧”剧场，首部《天目危机》定档8 月18 日。

    　　IP 衍生及内容电商：公司基于IP 正式布局线下实景互动娱乐产业，打造芒果M-CITY 明星大侦探旗舰品牌，芒果M-CITY 长沙旗舰店已成为网红打卡新地标，未来，将陆续登陆上海、成都、海口等城市。上半年，小芒电商积极探索搭建用户创作-KOL 众创-IP 内容专业产出的内容金字塔链路，主打IP 联名，定制开发节目同款等，探索小芒特色。

    　　投资建议：芒果在长视频平台领域竞争力不断提升，剧集新业态、电商、线下娱乐等积极推进，有助用户破圈及多元变现模式探索。随着《哥哥》

    　　等重点综艺及优质剧集陆续上线，芒果TV 下半年在内容及用户拉动上有望迎来边际改善。我们认为芒果TV 仍处于发展快车道，同时提醒芒果超媒为国有背景的媒体平台，受益国有媒体融合发展政策以及民企互联网反垄断政策，以及坚持价值观引领。我们预计公司21-23 年归母净利润为25.90亿/32.71 亿/40.60 亿，同比增速分别为30.7%/26.3%/24.1%，对应21-23 年PE 为38.5x/30.5x/24.5x，维持买入评级。

    　　风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，行业监管趋严，互联网平台监管趋严。