2021H1 公司实现营收78.53 亿元，同增36.02%；归母净利润14.51 亿元；同增31.52%；扣非归母净利润14.40 亿元，同增47.67%；经营性现金流净额4.02亿元，同增3392.49%；EPS（基本）0.82 元/股，同增32.26%；ROE（加权）12.87%，同增1.05 个百分点。

    　　2021H1 公司实现营收78.53 亿元，同增36.02%，分业务看：1）芒果TV 互联网视频业务营收58.98 亿元，同增49.45%。广告业务上，受益于《乘风破浪的姐姐（第二季）》等头部IP 刷新招商记录、《密室大逃脱（第三季）》等综N代项目广告招商体量稳步增长以及定制综艺、头部剧集等内容推陈出新，广告业务实现收入31.42 亿元，同增74.75%。受益于会员权益持续丰富、优质内容持续推出等因素影响，会员业务收入17.45 亿元，同增23.05%，增速略有放缓，主要系去年同期《锦衣之下》等热播剧集拉升会员收入导致基数增大所致。运营商综合业务上，截至2021 年6 月底，公司在31 个省级行政区域已覆盖超3 亿用户，依托版权优势、渠道优势等推动IPTV、OTT 业务稳步发展，实现运营商综合业务收入10.11 亿元，同增38.63%。2）公司以内容资源为核心，持续开发媒体零售、艺人经纪、音乐版权、IP 衍生等产业，积极探索剧本杀、女性向游戏等新领域，持续丰富平台生态，新媒体互动娱乐内容制作业务实现收入9.85 亿元，同增18.51%。3）内容电商业务上，受聚焦大屏转型聚焦用户的策略调整影响，内容电商业务9.31 亿元，同降2.36%。而截至8 月16 日，小芒累计下载量已突破170 万次，小芒已从芒果系艺人、主持人入驻引流向KOL 种草演变，社区氛围初步形成，小芒电商的发展有望延伸公司长视频平台变现模式，进一步丰富芒果产业链。

    　　优质节目筑牢内容护城河。综艺方面，公司拥有20 个综艺节目自制团队，综N 代优化和新综艺推出并进，截至2021 年8 月17 日，《乘风破浪的姐姐（第二季）》、《明星大侦探（第六季）》《密室大逃脱（第三季）》、《姐姐的爱乐之程》等播放量均达23 亿以上，全景音乐竞演综艺《披荆斩棘的哥哥》

    　　已于2021 年8 月12 日上映，截至8 月17 日，《哥哥》播放量已达6.34 亿，节目热播体现芒果“综N 代”价值持续提升。剧集方面，公司以12 个影视制作团队和30 家“新芒计划”战略工作室为核心生产力，上半年共上线79 部剧集，其中国内首次台网联动的季风剧场目前已先后上线《猎狼者》《谎言真探》《我在他乡挺好的》等短剧集，《我在他乡挺好的》豆瓣评分达8.3，体现公司优异的内容制作能力。

    　　定增顺利落地，内容建设有望进一步加强。8 月11 日公司定增落地，发行完成后，中移资本将成为公司第二大股东，持股比例将达7.01%。借助中国移动产业资源，芒果超媒有望在流量经营、大小屏、品牌营销等领域进一步突破，而伴随内容资源库扩建项目、芒果TV 智慧视听媒体服务平台项目建设，芒果也有望进一步加强内容板块建设，巩固行业优势地位。

    　　受益于芒果TV 互联网视频业务等发展带来规模效应，2021H1 公司毛利率37.8%，同增1.2 个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为14.3%、4.0%、1.6%、-0.6%，分别同比变化0.2、-0.7、0.6、-0.1 个百分点，受投资收益下降等因素影响，净利率18.5%，同减0.6 个百分点。

    　　盈利预测与投资建议：芒果超媒作为国内一线流媒体平台，依赖精品内容持续破圈，会员+广告+电商+运营商业务多方位变现，内容护城河优势尽显。我们预计公司2021-2022 年分别实现归母净利润26.2、30.9 亿元，分别对应39.5 倍、33.5 倍PE，维持 强烈推荐-A 评级。

    　　风险提示：会员增长不及预期，行业竞争加剧，电商等项目发展不及预期。