21H1 扣非净利润同增47.67%，高基数下业绩依旧实现高速增长。公司21H1实现营收78.53 亿元，同增36%，实现归母净利润14.51 亿元，同增31.52%，实现扣非归母净利润14.4 亿元，同增47.67%。公司核心运营主体快乐阳光实现收入67.5 亿元，同增45.96%，实现归母净利润13.9 亿元，同增32.84%，21Q2 单季度公司营收、归母净利润、扣非净利润分别同增26.19%、8.7%和25.33%，高基数下业绩仍然实现高速增长。

    　　广告、运营商业务收入增长亮眼，季风剧场有效拉动男性用户增长。21H1公司互联网视频业务实现收入58.98 亿元，同增49.45%，其中广告、会员、运营商业务收入分别同增74.75%、23.05%和38.63%。公司目前拥有20 个综艺自制团队，上半年推出的《乘风破浪的姐姐2》创今年上半年单项目招商之最，《密室大逃脱3》《妻子的浪漫旅行5》等综N 代依旧保持稳健的招商增长。影视剧方面，公司目前已拥有24 个自制团队和30 家新芒计划战略工作室，上半年共上线79 部剧集，内容产能得到大幅提升。公司在维持传统“年轻、女性”用户基本盘的基础上，通过季风剧场尝试用户破圈，季风剧场首部作品《猎狼者》男性用户偏好度TGI 达到170，有效拉动男性用户增长，我们认为，优质剧集内容有望成为平台流量增长及会员破圈的重要引擎，全年公司仍有望实现5000 万会员数目标。21H1 公司运营商业务实现收入10.11 亿元，同比增长38.63%。目前公司运营商业务已覆盖31 个省级行政区域，覆盖用户超3 亿户，其中湖南省内IPTV 用户近1400 万户，我们认为随着公司内容库资源的不断丰富和完善，未来运营商业务仍有望保持较高增速增长。

    　　下半年内容排片较好，《披荆斩棘的哥哥》等爆款内容有望推动平台招商及会员增长。展望下半年，我们认为公司内容丰富度有望进一步提升。根据艺恩数据，重点综艺《披荆斩棘的哥哥》已于8.12 正式上线，首期播放量高于《乘风破浪的姐姐》系列综艺，未来有望推动平台流量和广告招商增长。在剧集领域，公司三季度上线的《我在他乡挺好的》、《对你的爱很美》等剧集播映热度较高，季风首部网剧《天目危机》正式定档8 月18 日，作为芒果平台稀缺的悬疑+科幻类型剧集，未来季风剧场有望持续推动公司用户及会员破圈。目前公司定增已经落地，募集的40 亿元拟投入内容资源库建设（采购6 部S 级剧集，自制或定制11 部A 级剧集，自制18 部S 级综艺），我们认为本次募资完成将进一步补充公司资金储备，提升内容产能，优质内容版权有望驱动平台会员及用户流量实现高质量增长。

    　　盈利预测与估值分析。我们认为公司在自制内容尤其是综艺制作领域实力领先，剧集制作能力不断补充，优质自制内容驱动公司未来平台会员数和品牌广告收入增长。运营商业务在省外持续拓展，2021-2023 年仍有望保持30%左右营收增速。

    　　我们认为公司商业模式在A 股市场具有一定稀缺性，我们对其采用分部估值法进行估值。

    　　综上我们预计公司2021 年合理估值区间为1168.0-1436.4 亿元，以最新股本计算，对应合理价值区间为62.43-76.79 元/股，维持公司“优于大市”评级。

    　　风险提示：新媒体版权价格提升，政策监管不确定性。