公司于8 月18 日发布2021 年中报，报告期内公司实现营业收入78.53 亿元，同比增长36.02%；归属于上市公司股东的净利润14.51 亿元，同比增长31.52%。

    事件点评

    单季度收入与利润双增，上半年经营活动现金流改善。1）单季度来看，21Q2公司实现营业收入38.44 亿元，同比增长26.19%，环比减少4.11%，实现归母净利润6.78 亿元，同比增长8.70%，环比减少12.37%。2）2021H1 公司毛利率为37.76%，同比上升1.17pct；各项费用率控制良好，销售、管理、研发、财务费用率分别为14.32%、3.96%、1.56%、-0.55%，同比变动0.19pct、-0.69pct、0.64pct、-0.06pct。3）2021H1 公司经营活动现金流大幅改善，净额为4.02 亿元，同比增长近34 倍，主要受快乐阳光销售回款增加影响。截至报告期末，合同负债中会员服务期末余额5.72 亿元，较期初增加9.82%，应收账款账面价值为37.13亿元，较期初增加24.72%，存货余额16.60 亿元，较期初增加1.14%，应收账款及存货周转率分别为2.35、2.93，同比上升0.29、1.12。

    芒果TV 保持强劲盈利能力，广告呈现高速增长。芒果TV 运营主体快乐阳光实现营业收入67.53 亿元，同比增长45.96%，净利润13.86 亿元，同比增长32.84%。1）广告：以综N 代项目稳固招商大盘、头部IP 及剧集单点突破以及定制综艺等创新模式为驱动，业务呈现高速增长态势，21H1 实现收入31.42 亿元，同比增长74.75%。2）会员：以优质内容为依托，通过首页精准推动提高会员转化，精准营销与异业合作等手段拓展用户群体。21H1 会员业务实现收入17.45 亿元，同比增长23.05%，但在20H1 增长高基数下增速有所回落。3）运营商：业务覆盖31 个省级行政区域、用户超3 亿户，精细化运营省内IPTV 业务，开拓本地化、特色化产品服务；省外深挖大屏广告价值，以厂商渠道合作促进OTT 业务发展。21H1 实现收入10.11 亿元，同比增长38.63%。

    创作机制与中台赋能，打造高质量内容生产。21H1 公司新媒体互动娱乐内容制作业务实现收入9.85 亿元，同比增长18.51%。1）综艺：报告期内上线《明星大侦探6》《密室大逃脱3》《婆婆和妈妈2》《妻子的浪漫旅行5》等综N 代及创新类综艺《初入职场的我们》，表现可圈可点，位列艺恩播映指数前列；2）剧集：报告期内上线79 部剧集，其中有23 部微短剧集。其中季风剧场自开播上线《猎狼者》《谎言真探》《我在他乡挺好的》等，累计播放量9.2 亿、9.8 亿、9.9 亿，热度与口碑持续向好；此外公司积极布局微短剧赛道，并纳入“大芒计划”，打造“下饭剧场”，以精品内容满足女性用户的不同需求。3）内容产业链其他业务：报告期内公司音乐版权收入同比增长近40%，曲库数量进一步扩充并推出系列音乐专案企划的制作模式；艺人经纪业务在20H1 低基数效应下实现较高增长，充分利用集团内容生产优势培育艺人，强化艺人艺德管理与教育；依托《明星大侦探》《密室大逃脱》两大经典IP 及其衍生IP 优势，开发剧本杀业务云平台，并向下游衍生“芒果M-CITY”品牌打造线上线下协同发展。4）公司坚持自制为核心构建起高门槛内容壁垒，以其自身强大的内容制作团队（20个综艺团队+24 个影视团队+30 家战略工作室）为基础，以不断完善的创作机制包括节目生产中心、立项委员会和智能中台为支撑，提升内容生产标准化、工业化水平。

    其他业务：201H1 公司内容电商业务实现收入9.31 亿元，同比减少2.36%。

    其中快乐购转型稳步推进；小芒电商定位为新世代潮流内容电商平台，业务板块涉及商品开发、社区运营、商城运营、直播运营、用户增长等，以芒果IP 为支撑打造IP 联名与特色内容与品牌转化链路。

    投资建议：芒果超媒作为国有媒体背景的网络视频平台，在内容制作上坚持正确价值导向和底线思维，近期芒果TV 季风剧场《我在他乡挺好的》及古装剧《与君歌》热度与口碑均有良好表现，8 月12 日《披荆斩棘的哥哥》上线，首周艺恩播映指数第一，播放量5 亿远高于同期上榜其他综艺，Q3 芒果TV 有多部综N 代上线及储备《中国制作人》等新综艺，有望进一步带动平台会员及广告收入增长；定增近期落地，资金充沛夯实竞争优势。预计公司2021-23 年EPS1.36/1.64/1.87，对应8 月17 日股价53.30 元，21-23 年PE39/33/28，维持买入评级。

    存在风险：会员增长不达预期，影视及综艺制作进度不达预期，广告需求下降，监管政策调整等。