投资建议

    我们看好芒果超媒长期成长空间：在内容层，芒果具备以综艺为核心、剧集为破圈抓手的成熟生产体系和方法论；在渠道层，拥有自身芒果TV视频平台及IPTV，OTT等多渠道牌照和业务运营；在变现层，除传统会员订阅和广告变现外，芒果积极探索粉丝运营、小芒电商、实景娱乐等新兴变现模式，有望成长为中国特色的综合媒体集团。我们维持公司跑赢行业评级，维持目标价84.15元。

    理由

    专业化内容生产团队成就综艺王牌，剧集发力突破可期。芒果TV具备完善的人才培养体系及有效的人才留存制度，下设20个综艺制作团队，以工作室制深耕垂直品类，基于一个创意的成功分裂更多爆款，优质内容持续产出，并通过内外部合作加强内容竞争力。综艺方面，芒果TV已形成成熟的流程体系和方法论，在内容研发、制作、运营各个环节采用工业化的制作流程，支撑其高质量的内容产出。剧集方面，芒果TV发力剧集补齐内容短板，多元化品类题材有望助其挖掘会员增量、拓展用户圈层，基于综艺内容生产机制的成熟优势，芒果TV在布局剧集时有望具有优秀的选品能力和拓展潜力，2021年多品类重磅剧集及台网联动季风剧场值得期待。基于芒果系优势，多维度开拓IP价值变现空间。参考迪士尼IP变现经验，我们认为芒果TV已具备优质内容打造能力，进入IP价值变现的新阶段，有望尝试更多元化、契合芒果调性的变现方式，打开长期价值空间。

    1）小芒电商：小芒采用“视频+内容+电商”的全新电商模式，受益芒果TV流量、丙容、资源多方面扶持，我们认为其有望基于芒果TV优势打造具有芒果特色的垂直内容电商社区。2）实景娱乐：芒果TV于4月30日开业首家剧本杀门店，我们认为有望基于综艺节自声量在短时间内形成品牌效应，叠加剧本及DM资源优势，我们认为公司布局实景娱乐优势较为清浙，且当前行业状态仍有待整合，芒果TV有望打造行业中具有较高影响力的头部品牌，长期通过轻资产加盟模式变现。

    盈利预测与估值

    我们上调2021年EPS 31.3%至1.29元，引入2022/2023年EPS1.62/1.96元，CAGR为22.7%，当前股价对应40/32倍2021/2022年P/E，维持SOTP估值法及84.15元目标价，潜在63.2%上行空间，对应2021/2022年65/52倍P/E，2021E每月活跃用户市值681元，维持跑赢行业评级。

    风险

    内容表现低于预期，会员增长不及预期，广告招商不及预期，内容成本提升，人才流失风险，监管政策趋严。