核心观点：

    公司1H21 总营收达到78.53 亿元，同比增长36%，1H21 公司归母净利润达到14.51 亿元，同比增长32%，净利润率为18%，同比降0.63pct

    芒果MAU 在暑期优质内容的驱动下提升排位。7 月随着多部优质内容的上线，季风剧场《我在他乡挺好的》热度口碑双收，带动芒果用户数有明显提升，并超越优酷位列行业第三，根据QuestMobile 数据，7 月芒果TVMAU 达到2.31 亿，环比提升10%，同比提升17%。

    毛利率持续优化，规模效应得以验证。21H1 毛利率同比升1.2pct 达38%,毛利率改善验证了内容半径扩大后，仍有效提升投资ROI 和资金效率优势，净利润率同比下滑0.63pct，主要是受去年投资收益高基数的影响。2Q21 营收为38.44 亿元，同比增26%，归母净利润为6.78亿元，同比增长9%，考虑去年二季度业绩中有7700 万左右的投资收益，经营性净利润层面，今年Q2 同比去年Q2 增长大约24%左右。

    多维度自制成果初显。在领先的自制综艺品类持续创新，近期《披荆斩棘的哥哥》数据亮眼，首日上线播放量即突破《姐姐》第一季创造的成绩，持续验证芒果自制综艺的品质和能力。公司今年在剧集上的表现也可圈可点，季风剧场从5 月上线以来已经推出三部剧集，《他乡》在口碑和热度上实现双丰收成功，系芒果TV 多维度自制剧的成果初显。

    盈利预测与投资建议：公司上半年和Q2 业绩符合预期，二季度广告收入超预期。会员增速较为缓慢，主要受到内容排播和产品周期影响。事实上，长视频的流量和会员增长都是非线性的，建议淡化季度和月度会员以及流量波动，着眼于年化和长期目标。业绩增长确定性强，广告和营运商业务延续高增长。会员和流量有望下半年显著提升，我们调整2021 年-2023 年归母净利润预测至26.10 亿元、29.80 亿元和34.34亿元，按分业务加总的估值方法，对应的合理价值为77.16 元/股，维持买入评级。

    风险提示：广告、会员因内容排播增速不及预期；政策监管风险等。